英国石油公司（BP）面临着数十年来最复杂的转型，既要遵守化石燃料方面的纪律，又要实现净零排放的目标。在经历了以领导层更迭和战略审查为标志的动荡不安的 2024 年之后，该公司在进入 2025 年时重新关注盈利能力、投资组合纪律和资本回报。随着投资者开始看到盈利和现金流恢复稳定，公司股价今年迄今已上涨约 7%。
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2025年上半年，英国石油公司报告的基本替代成本利润为37.3亿美元，低于去年同期的54.8亿美元，反映了炼油利润和能源价格的疲软。不过，公司通过降低成本和出售资产获得 16.8 亿美元收益，抵消了部分下降。运营现金流总额达到 91.1 亿美元，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）达到 186.7 亿美元，表现强劲，但略低于 2024 年的水平。
董事会批准上半年分红 16 美分（合并），并继续回购股票，这凸显了管理层在盈利下降的情况下仍致力于资本回报的决心。英国石油公司的资产负债率仍高于同行，净负债为 260 亿美元，但该公司预计，随着自由现金流的增强，到 2027 年这一数字将趋于 180 亿美元的目标范围。
公司概况
英国石油公司（BP p.l.c.）成立于 1909 年，是全球最大的综合能源公司之一，业务涵盖石油与天然气生产、天然气与低碳能源、客户与产品（包括嘉实多、电动汽车充电和零售燃料）。英国石油公司在 61 个国家拥有 10 万多名员工，日产量约 240 万桶油当量。
公司还通过生物能源、风能、氢能和碳捕获项目，建立了更强大的低碳投资组合。公司 2025-27 年战略的目标是，在削减 40-5 亿美元成本和严格控制资本支出的支持下，自由现金流年增长率超过 20%，平均资本回报率（ROACE）超过 16%。
财务故事：重启之年，而非撤退
2024 财年是英国石油公司重新调整的一年，因为在连续几年创纪录的盈利之后，收入势头开始减弱，盈利能力也随之下降。基本重置成本（RC）利润从2023年的138亿美元下降到89亿美元，反映了油价下跌、炼油利润率下降以及资产剥离的时机。
报告期内的股东应占利润大幅下降，仅为4亿美元，这主要是由于库存影响和非现金调整造成的。尽管业绩下滑，但英国石油公司的核心业务依然稳健，产量、可靠性指标和现金流都接近历史平均水平。虽然业绩不佳，但基本面并没有破坏。
| 指标 | 期间 | 价值 | 同比变化 | 评论 |
|---|---|---|---|---|
| 基本经常资源利润 | H1 2025 | 37.3 亿美元 | -32% | 成本控制抵消了炼油利润和能源价格的下降 |
| 股东应占利润 | H1 2025 | 23.2 亿美元 | +9% | 尽管定价疲软，核心盈利仍保持正增长 |
| 运营现金流 | H1 2025 | 91.1 亿美元 | -31% | 息税折旧摊销前利润（EBITDA）下降，但仍保持强劲增长 |
| 自由现金流（资本支出后） | H1 2025 | 21.2 亿美元 | -18% | 尽管进行了大量投资并支付了股息，但仍为正值 |
| 资本支出 | H1 2025 | 69.8 亿美元 | -12% | 专注于核心碳氢化合物资产和选择性可再生能源 |
| 调整后 EBITDA | H1 2025 | 186.7 亿美元 | -6% | 尽管面临宏观压力，但运营表现稳定 |
| 净债务 | 2025 年 6 月 30 日 | 260 亿美元 | +15% | 略有上升，但预计到 2027 年将趋于 180 亿美元的水平 |
| 每股股息 | H1 2025 | 16.32 美分（美元） | +8% | 连续第三年提高季度股息 |
| 上游生产 | H1 2025 | 2.27 百万英桶/天 | +1% | 产品组合优化，产量保持稳定 |
| 单位生产成本 | H1 2025 | 6.58美元/桶 | +7% | 通货膨胀和维护费用被增效抵消 |
2025 年上半年，英国石油公司的新基准线更加清晰。该公司公布的基础 RC 利润为 37 亿美元，低于去年同期的 55 亿美元，运营现金流为 91 亿美元，资本支出为 69.8 亿美元。与上年同期相比，利润下降的主要原因是炼油和贸易疲软，而非执行失败。管理层重申，其 "重置战略 "侧重于有节制的支出、有针对性的资产剥离和稳定的股东回报，旨在即使在经济下滑周期中也能维持自由现金流。
投资者没有欢呼雀跃，但也没有惊慌失措。英国石油公司的自由现金流仍为正值，股息持续增长，随着资产出售的加速，其 260 亿美元的净债务负担呈下降趋势。2025 年的故事不是崩溃的故事，而是重新调整的故事。如果油价趋于稳定，英国石油公司承诺的 2027 年现金流年增长率大于 20%，那么耐心可能会得到回报。
1. 石油和天然气仍是驱动引擎
英国石油公司的石油生产与运营部门仍然是其主要的利润驱动力。2025 年上半年，该部门的基本 RC 利润为 51.6 亿美元，而 2024 年上半年为 62.2 亿美元，这一下降反映了布伦特定价的下降和上游利润的收窄。平均产量为 227 万桶/天，同比基本持平，单位生产成本上涨至每桶 6.58 美元。
尽管存在这些不利因素，但运营效率仍然是一个优势。英国石油公司上游工厂的可靠性为 96.8%，炼油厂的可用性为 96.3%，在业内名列前茅。公司正在优先考虑墨西哥湾、阿塞拜疆和北海的高利润盆地，同时剥离利润较低的资产，以精简回报。
2.现金流弹性和资本纪律
即使盈利走软，英国石油公司的现金流也保持良好。91 亿美元的运营现金流为 70 亿美元的资本支出和每股 8.32 美分的季度股息提供了资金。在结构性成本削减和炼油利用率提高的推动下，管理层预计到 2027 年，自由现金流的年均复合增长率将超过 20%。
不过，该公司不断上升的净债务仍然令人担忧。英国石油公司的杠杆率为 260 亿美元，高于壳牌和道达尔能源公司，限制了近期的回购能力。不过，管理层继续将 2027 年的净债务目标定在 140-180 亿美元之间，这表明随着油价稳定在 70-80 美元之间，股东的派息应保持不变。
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3.战略转型：平衡现金与碳排放
英国石油公司（BP）已经从早先的 "绿色支点 "中缓了过来，重新专注于核心碳氢化合物业务的回报，同时逐步扩大低碳项目。其天然气与低碳能源部门报告的基本 RC 利润为 24.6 亿美元，与去年的 7.21 亿美元相比有了大幅提高，这反映了液化天然气贸易的走强，以及可再生能源发电量增长至 4.0 千兆瓦所带来的早期收益。
公司继续建设电动汽车充电网络，目前全球充电点已超过 3.9 万个，并计划在 2027 年前投资 8-10 千兆瓦的新可再生能源发电能力。但是，英国石油公司的发展道路很可能是混合型的，以石油和天然气的现金为基础，逐步辅以生物能源、氢能和碳捕集项目的回报。
TIKR 的启示
英国石油公司 2025 年上半年的业绩表明，该公司正处于稳定而非快速增长的模式。管理层收紧了资本纪律，确保了运营效率，并在严峻的宏观背景下继续为股东带来回报。在经历了多年的战略调整后，这种稳定的经营模式帮助英国石油公司重建了信誉。
然而，由于盈利下降，债务仍然高企，投资者应该期待 2026 年的适度回报，而不是爆炸性回报。该股在当前水平上具有价值，但能否持续上升将取决于英国石油公司能否在不牺牲回报的前提下增加自由现金流并执行低碳项目，从而实现盈利。
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英国石油公司的财务基础稳固，但并不出色。该公司盈利能力强，现金流充沛，股息收益颇具吸引力，但由于油价趋于平稳，可再生能源投资规模缓慢，公司盈利增长有限。该股的远期收益约为 7 倍，股息收益率为 5%，仍属于合理的收益型股票，而非高增长型股票。
对于长期投资者来说，获得超额收益的途径在于持续执行 "重置 "计划、削减成本、降低债务，以及利用其在贸易和液化天然气方面的专长为转型提供资金。上行方面，英国石油公司证明其现金流每年可增长 20%，且不会出现大的波动。
英国石油公司提供稳定的股息和运营纪律，但由于盈利能力呈下降趋势，债务仍高于目标值，该股最好被视为价值锚，而不是 2026 年的增长动力。
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