主要收获：
- 宝马正在应对中国市场的挑战，同时推出了具有变革意义的新克莱斯勒（Neue Klasse）电动汽车平台。
- 根据我们的估值假设，到 2027 年 12 月，宝马股价有可能达到 98 欧元/股。
- 这意味着从目前的 80 欧元/股价格计算，总回报率为 22%，未来 2.2 年的年化回报率为 9%。
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宝马集团（BMW）正面临其传奇历史上最重要的拐点之一。
这家德国豪华汽车制造商在其最大的市场--中国面临着激烈的竞争压力，与此同时，它正准备推出新克莱斯勒（Neue Klasse）平台，该平台将确定其未来十年的电动汽车战略。
再加上美国和欧洲之间关税的不确定性，投资案例变得错综复杂。然而，尽管中国市场同比下降 13.7%，宝马第二季度的全球销量仍实现了 0.4% 的增长。
欧洲和美洲弥补了中国市场的疲软，显示了宝马全球业务的实力。尽管面临这些不利因素，公司仍保持了 5% 至 7% 的营业利润率和微弱销量增长的全年指导目标。
在首席执行官奥利弗-齐普斯（Oliver Zipse）的领导下，宝马正在就竞争领域和不竞争领域做出战略性选择。该公司拒绝追逐中国 15 万元以下价格段的销量，而这正是中国市场增长最快的部分。
相反，宝马正依靠品牌优势、卓越的产品和即将推出的Neue Klasse平台来稳固自己的地位。
宝马采用制造密集型的业务模式，在全球拥有生产设施，包括在中国、欧洲和美国的大量产能。
公司以 BMW、MINI 和劳斯莱斯品牌销售高档汽车，并日益注重电气化和数字化。
与豪华车同行相比，宝马股票的估值历来不高，这反映了汽车行业的周期性和中国市场的风险。
以下是宝马公司股票在2027年之前能够提供诱人回报的原因，因为该公司在应对近期市场挑战的同时，还在实施电动汽车转型。
模型对宝马股票的启示
我们分析了宝马股票的上行潜力，其估值假设基于公司的新Klasse产品周期、中国市场的稳定前景以及投资强度放缓带来的利润恢复。
宝马公司未来的机遇集中在 2025 年 11 月推出的 iX3 上，这是新 Klasse 平台上的首款量产车。
管理层称，记者对量产前测试的反应非常积极，其中一句话尤为突出："我这辈子还没开过这么好的纯电动汽车"。
Neue Klasse 平台集成了四个关键技术集群：电力传动系统、自动驾驶能力、数字集成和软件架构。
这代表了十多年的工程研发成果，旨在打造首席执行官齐普斯所说的 "工程杰作"。
除了推出产品，宝马还面临着稳定中国业务的挑战。公司正在重组其经销商网络，目标是到2025年底，经销商网点比2024年底减少约10%，车主减少20%。
根据年收入增长 1%、营业利润率 8%、正常化市盈率估值倍数 7 倍的估计，模型预测宝马股价将从 80 欧元/股上涨至 98 欧元/股。
在未来 2.2 年内，总回报率为 22%，年回报率为 9%。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对宝马股票使用的假设：
1.收入增长：1%
最近一个财年，宝马的收入下降了 8.4%，主要原因是中国市场的销量和价格压力。
欧洲市场在第二季度表现出强劲的发展势头，宝马的市场份额不断扩大。首席执行官齐普斯强调，欧洲的汽车队伍正在老化，从而产生了更新换代的需求。
公司的产品组合广泛，从 1 系到 7 系，既有内燃型也有电动型，能够很好地抓住这一需求。
值得注意的是，劳斯莱斯每辆车的收入超过 50 万欧元，其中定制内容超过 50%。这种高利润业务提供了不受市场大环境影响的稳定性。
然而，中国市场的动态仍然充满挑战，预计在未来几年内，中国制造商的市场份额将从目前的 59% 增长到可能的 65-70%。
首席财务官沃尔特-默特尔（Walter Mertl）承认，虽然宝马的目标是今年在中国的销量持平或下降 5%，但公司 "正在从更低的水平接近这一目标"。
由于银行对经销商佣金的监管变化以及激烈的竞争态势，中国市场的定价压力持续存在。最近几周，交易定价 "略有回升"，但并不能完全弥补经销商收入流的损失。
我们预测年收入将增长1%，这反映了新克莱斯勒在欧洲和美国的发展势头与中国市场的持续挑战和经销商网络重组的相互抵消，后者将暂时拖累销量。
2.营业利润率 8%
过去12个月，宝马的营业利润率为8.1%，低于历史平均水平，但反映了当前的市场状况。尽管面临第二季度的压力，该公司仍将全年营业利润率维持在 5% 至 7% 之间。
投资高峰已经过去，管理层一直强调资本支出正在逐年下降。
首席财务官 Mertl 指出："我们提出，我们的固定成本、运营固定成本每个季度都在下降。我们在第一季度提出并证明了这一点，第二季度也是如此"。
宝马预计将在 2025 年第三季度和第四季度继续降低运营固定成本。资本支出在去年第四季度达到顶峰，2025 年第四季度将大幅降低，从而带来现金流收益。
随着新克莱斯勒（Neue Klasse）的开发工作从工程转向生产，研发费用也在逐年下降。
第二季度，宝马面临关税带来的约 200 个基点的利润率压力，全年约为 125 个基点。
管理层表示，下半年的影响约为 100 个基点，这反映出欧盟与美国的贸易框架已稳定在 15% 的互惠关税水平上。
宝马的全球生产足迹部分缓解了关税风险。该公司在美国和欧洲之间进行进口和出口，形成了自然抵消。齐普斯强调："这对我们的业务模式来说并不是一场彻底的灾难，因为宝马拥有全球化的业务模式。
基于宝马降低成本的势头、关税影响的缓和以及投资高峰期过去的好处，同时考虑到近期的爬坡成本和中国的定价压力，我们预计营业利润率为8%。
3.退出市盈率：7 倍
宝马股价目前的远期市盈率为 7.2 倍，而过去一年的历史市盈率平均为 6.7 倍，三年为 6.2 倍，五年为 6.5 倍，这表明该股的估值一直处于低位。
我们采用的退出倍数为 7 倍，与当前估值基本一致，但略高于历史平均水平。宝马是一家优质的高档汽车特许经营企业，拥有强大的品牌资产、全球制造规模和卓越的工程技术。
在盈利水平 "非常低，中国企业也是如此 "的环境下，宝马的竞争地位依赖于品牌实力和产品质量。
管理层认为，随着市场的整合，拥有传统、可靠记录和高品质产品的品牌将占据优势。但路径和时机仍不明朗。
电气化转型也存在执行风险。虽然记者对Neue Klasse的反馈非常好，但商业上的成功需要在竞争激烈的市场中赢得客户的青睐。
宝马的做法侧重于盈利的个人移动性，而不是测试未经证实的商业模式。Zipse表示："当我们推出一款汽车时，从第一辆车开始就必须盈利。
7 倍的市盈率反映了宝马优质的特许经营权和强大的管理层，同时也考虑到了中国市场的风险、电气化的执行要求以及汽车行业持续的周期性因素，这些因素导致估值倍数持续走低。
如果情况好转或恶化会发生什么？
根据价值战略的执行和消费者的恢复情况，宝马公司股票到 2030 年的不同情况会有不同的结果：（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低情况：中国市场持续恶化，新Klasse推迟→2%的年回报率
- 中位情况：中国市场趋于稳定，成功推出 Neue Klasse → 7% 的年回报率
- 高案例：中国经济复苏，Neue Klasse 动力超出预期 → 10% 的年回报率
即使在保守情况下，宝马股票也能在成本控制和欧洲市场强劲的支持下带来适度的正回报。
公司拒绝在中国市场追求无利可图的销量，虽然短期内可能会带来痛苦，但却保护了长期的品牌资产和盈利能力。
如果 Neue Klasse 达到管理层预期的基准水平，同时中国市场状况较当前水平有所改善，那么上行趋势将带来稳健的业绩表现。
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