주요 요점:
- SAP는 여전히 클라우드 사업을 성장시키고 있지만, 경영진의 2026년 클라우드 전망이 시장 기대치를 밑돌면서 주가가 재설정되었습니다.
- 밸류에이션 가정에 따르면 2028년 12월까지 SAP 주가는 주당 227유로에 도달할 수 있습니다.
- 이는 현재 가격인 143유로에서 총 59.6%의 수익률을 의미하며, 향후 2.7년 동안 연평균 수익률은 18.7%입니다.
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무슨 일이 있었나요?
SAP SE (SAP)는 투자자들이 클라우드 성장 속도가 더 넓은 소프트웨어 시장보다 얼마나 빨리 유지 될 수 있는지 재고하고 있기 때문에 압력을 받고 있습니다. 이 회사는 1월에 강력한 2025년 실적을 발표했지만, 2026년 클라우드 전망이 기대에 미치지 못하면서 주가가 급락하여 2020년 이후 하루 최대 하락폭을 기록했습니다.
그 이후로는 AI, 클라우드 수요, 경쟁적 포지셔닝에 초점을 맞추고 있습니다. 3월에는 JP Morgan이 SAP의 투자의견을 중립으로 하향 조정했고, 로이터 통신은 클라우드 백로그 성장 둔화와 단기적으로 더 어려운 환경이 예상된다고 지적하면서 당일 주가가 4% 가량 하락했다고 보도했습니다.
또한 최근 로이터 통신은 급속한 AI 발전이 기존 소프트웨어 공급업체를 혼란에 빠뜨릴 수 있다는 새로운 우려로 인해 광범위한 소프트웨어 주식이 타격을 받았으며, SAP도 이러한 매도세의 일부라고 지적했습니다.
동시에 SAP는 AI 및 데이터 전략을 지속적으로 추진하고 있습니다. 지난 2월에는 고객이 현지 관할권 내에서 민감한 데이터를 보호하면서 AI를 사용할 수 있도록 설계된 주권 AI 솔루션을 출시하기 위해 Cohere와의 파트너십을 확대했다고 발표했습니다.
그리고 3월에는 마스터 데이터 관리 소프트웨어 제공업체인 Reltio를 인수하여 고객이 SAP 비즈니스 데이터 클라우드 내에서 SAP 및 비SAP 데이터를 'AI 지원'할 수 있도록 지원하기로 합의했습니다.
근본적으로는 주가가 재설정되었음에도 불구하고 비즈니스는 여전히 개선되고 있습니다. 2025년 매출은 7.7% 증가한 368억 유로, 영업 이익은 27.8% 증가한 104억 유로, 잉여 현금 흐름은 90.9% 증가한 84억 유로를 기록했습니다. 크리스티안 클라인 CEO는 "4분기는 강력한 클라우드 분기였다"며 "SAP 비즈니스 AI가 성장의 주요 동력이 되었다"고 말했지만, 시장은 여전히 이러한 강세가 2026년까지 이어지기를 기다리고 있습니다.
4월 23일 1분기 실적, 5월 5일 주주총회, 5월 6일 예정된 2.50유로 배당금에 SAP 주가가 매우 민감하게 반응할 수 있는 이유는 다음과 같습니다.
SAP 주식에 대한 모델 분석
클라우드 수주잔고 증가, 수익성 강화, 엔터프라이즈 AI, 데이터 관리, 핵심 ERP 현대화에 대한 지속적인 추진을 기반으로 한 밸류에이션 가정을 사용하여 SAP 주식의 상승 잠재력을 분석했습니다.
이 모델은 연간 매출 성장률 8.0%, 영업 마진 28.3%, 정규화된 주가수익비율 25.0배를 기준으로 SAP 주가가 주당 143유로에서 227유로까지 상승할 것으로 예상합니다.
이는 총 수익률 59.6%, 향후 2.7년 동안 연평균 수익률 18.7%에 해당하는 수치입니다.
가치 평가 가정
TIKR의 가치 평가 모델을 사용하면 회사의 매출 성장률, 영업 마진, 주가수익배수에 대한 가정을 직접 입력하고 주식의 예상 수익률을 계산할 수 있습니다.
SAP 주식에 사용한 가정은 다음과 같습니다:
1. 매출 성장률: 8%
SAP의 수익은 더 많은 비즈니스를 클라우드 구독으로 전환하고 구형 라이선스 모델에서 벗어나면서 더욱 안정적으로 성장했습니다. 매출은 2023년 312억 유로에서 2024년 342억 유로로, 2025년에는 368억 유로로 증가했습니다. 7.7%의 성장률은 SAP와 같은 규모의 회사로서는 견고한 수치이며, 클라우드 ERP, 데이터 및 비즈니스 프로세스 소프트웨어로의 지속적인 마이그레이션이 반영된 결과입니다.
클라우드는 더 많은 반복 수익과 더 깊은 고객 관계를 창출하기 때문에 여전히 주요 성장 동력입니다. 1월 실적에서 SAP는 총 클라우드 수주잔고가 30% 증가하여 770억 유로를 기록했으며, 현재 클라우드 수주잔고는 25% 증가했다고 밝혔습니다.
SAP는 또한 AI 및 데이터 제품을 통해 성장 경로를 넓히기 위해 노력하고 있습니다. 코히어 파트너십과 릴티오 인수는 모두 SAP와 타사 시스템에서 안전한 AI 도구와 더 깨끗한 엔터프라이즈 데이터를 제공하는 SAP의 역량을 강화하기 때문에 이러한 전략을 뒷받침합니다.
애널리스트들의 컨센서스 추정치를 바탕으로 8.0%의 매출 성장률 전망치를 사용했는데, 이는 SAP의 클라우드 주도 확장과 일치하지만 클라우드 성장이 최근 정점에서 둔화할 수 있다는 시장의 우려도 반영한 것입니다.
2. 영업 마진: 28.3%
마진이 급격히 개선되었으며, 이는 밸류에이션 모델이 건설적인 상태를 유지하는 큰 이유입니다. SAP의 영업 마진은 2023년 19.3%에서 2024년 23.9%로, 그리고 2025년에는 28.3%로 상승했습니다. 매출 총이익도 73.8%로 개선되어 클라우드 믹스와 비용 규율이 동시에 수익성에 도움이 되고 있음을 보여줍니다.
최근 한 해 동안 비즈니스 전반의 운영 레버리지도 강화되었습니다. 영업 이익은 104억 유로로 증가했으며, EBITDA는 112억 유로, 잉여 현금 흐름은 84억 유로로 증가했습니다. 매출과 매출 총이익이 증가했음에도 불구하고 판매 및 마케팅 비용은 전년 대비 감소했으며, 이는 SAP가 보다 효율적으로 확장하고 있음을 시사합니다.
경영진은 수익성과 성장이 함께 움직이고 있다고 강조했습니다. SAP는 4분기 성명에서 클라우드, AI, 비즈니스 데이터 역량에 대한 투자를 지속하는 가운데 IFRS 영업 이익이 분기 중 27% 증가했다고 밝혔습니다.
애널리스트들의 컨센서스 추정치를 바탕으로 28.3%의 영업이익률 가정을 사용했는데, 이는 현재 마진 수준과 일치하며 더 나은 실행과 엔터프라이즈 소프트웨어의 고마진 특성을 모두 반영한 것입니다.
3. 출구 주가수익비율 배수: 25배
SAP는 현재 여전히 우수한 실적을 반영하는 밸류에이션 수준에서 거래되고 있지만, 1월 리셋 이전과 같은 투자자들의 낙관론에는 미치지 못하고 있습니다. 이 주식의 LTM 주가수익비율은 약 22.8배이고, 이 모델은 25.0배의 출구 배수를 사용합니다. 이는 현재 멀티플보다 높지만 작년에 주가가 기록한 33.5배보다는 여전히 낮은 수준입니다.
이러한 설정이 중요한 이유는 시장이 이미 주가를 하향 조정한 반면 컨센서스 목표 주가는 여전히 높기 때문입니다. 4월 13일 현재 평균 목표가는 232유로, 종가는 143유로이며 애널리스트들은 여전히 매수 18개, 아웃퍼폼 6개, 보유 5개, 언더퍼폼 1개, 매도 1개로 긍정적으로 치우쳐 있습니다.
문제는 SAP가 이러한 프리미엄 배수를 되찾을 수 있느냐는 것입니다. 투자자들은 클라우드 백로그의 전환이 순조롭게 진행되고, AI 제품이 고객 채택을 확대하며, 최근의 주가 하락 이후에도 현금 흐름이 견조하게 유지되기를 바랄 것입니다.
애널리스트들의 컨센서스 추정치를 바탕으로, SAP가 유럽 대형 소프트웨어 리더로서의 지위를 유지하지만 최근의 최고 밸류에이션까지 회복하지 못한다고 가정하여 25.0배의 출구 주가수익비율을 사용했습니다.
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상황이 좋아지거나 나빠지면 어떻게 될까요?
2035년까지 SAP 주식에 대한 다양한 시나리오는 클라우드 수요, 마진 실행, 밸류에이션 규율에 따라 다양한 결과를 보여줍니다(이는 추정치이며 수익이 보장되는 것은 아님):
- 낮은 경우: 클라우드 성장이 둔화되고 AI 경쟁이 치열해짐에 따라 밸류에이션이 더욱 하락 → 연간 수익률 8.8%
- 중간 사례: SAP가 백로그를 꾸준히 전환하고 클라우드 및 소프트웨어 전반에서 마진을 확대 → 연간 수익률 12.2%
- 높은 사례: AI, 데이터, ERP 도입이 강세를 유지하고 시장이 더 높은 배수를 회복 → 연간 수익률 15.2%
낮은 경우에도 이 모델은 여전히 연간 수익률이 플러스로 예상되는데, 이는 SAP가 이 기간에 견고한 대차대조표, 약 21억 유로의 순현금, 22.9%에 가까운 잉여현금흐름 마진으로 진입하기 때문입니다. 또한 1월 실적에서 2.50유로의 배당금과 100억 유로 규모의 자사주 매입 프로그램을 발표하는 등 자본 환원에도 나서고 있습니다.
앞으로 SAP 주식은 다음 세 가지에 따라 움직일 가능성이 높습니다. 첫째, 투자자들은 클라우드 백로그 전환과 2026년 가이던스에 대한 4월 23일 실적을 주시할 것입니다. 둘째, Business AI와 같은 AI 및 데이터 제품과 계획된 Reltio 통합이 SAP의 성장 스토리를 강화할지 여부를 지켜볼 것입니다. 셋째, 최근의 AI 기반 밸류에이션 재설정 이후 소프트웨어 부문이 안정화되는지 여부를 지켜볼 것입니다.
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면책 조항:
TIKR의 기사는 TIKR 또는 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정적 조언을 위한 것이 아니며, 주식 매수 또는 매도를 위한 추천이 아님을 유의하시기 바랍니다. Tikr 터미널의 투자 데이터와 애널리스트의 추정치를 기반으로 콘텐츠를 제작합니다. 당사의 분석에는 최근 회사 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 주식에 대해 어떠한 포지션도 갖고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사드리며 즐거운 투자 되세요!
