セス・クラーマンは、同時代において最も尊敬を集めるバリュー投資家の一人である。バウポスト・グループの創設者であるクラーマンは、深いファンダメンタルズ分析と逆張り思考に根ざした、忍耐強く規律正しい投資で名声を築いてきた。彼の戦略の中心は、割安な資産を購入することであり、多くの場合、不人気であったり、市場の隅々で見過ごされていたりする。
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クラーマンのアプローチは、資本保全、厳格な下振れリスク評価、機会が乏しいときには現金を保有する意思によって定義される。彼は、市場の短期的なノイズを避け、その代わりにミスプライスが大きく、価値実現へのカタリストが明確な状況に焦点を当てることで知られている。この規律により、Baupostは数十年にわたり、一貫して強力なリスク調整後リターンを実現してきた。
2025年3月31日現在、約260億ドルの運用資産と74億ドル超の米国株式を公開しているBaupostの最新の13Fファイリングは、世界で最も忍耐強く選択的な投資家の一人が、困難な市場においてどのように価値を求めてポジショニングを取っているかについての洞察を提供している。このポートフォリオは、「絶好の機会は稀であり、それを待つ価値がある」というクラーマンの信念に合致した、確信度の高いポジションを集中的に反映している。
1. ウィリス・タワーズワトソン PLC (WTW) ポートフォリオの 11.88
ウイリス・タワーズワトソンはBaupostの米国株ポジションの中で最大の公開ポジションで、153万株を通じて時価約5億1560万ドル、ポートフォリオの11.88％を占めている。同社は前四半期、保有株を16.94％減の31万1,000株強削減した。今回の売却にもかかわらず、WTWは依然としてBaupostの中核銘柄であり、長期的なファンダメンタルズに対するクラーマンの自信を物語っている。
このポジションの規模は、クラーマンが耐久性があり、キャッシュを生み出すビジネスモデル、特に保険仲介やリスク管理サービスに関心を持っていることを物語っている。Baupostは歴史的に予測可能なキャッシュフローと価格決定力を持つ企業を好んできたため、今回の一部縮小は確信の変化というよりはポートフォリオのリバランスを反映していると思われる。
WTWの経常収益基盤、強固な顧客関係、一貫したマージン・プロファイルは、クラマンの価値志向、下方保護型アプローチに典型的に適合している。
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2.アルファベット・インク（GOOG） ポートフォリオの7.48
アルファベット・インクは、208万株で約3億2,460万ドルと、バウポストのポートフォリオの7.48％を占めている。同社は前四半期に652,000株、アルファベットの長期的なポジショニングへの信頼が高まっていることを示す45.72％の大幅な増加、その株式を増加させた。これは、歴史的にディープ・バリューを重視してきたBaupostが、近年、魅力的なバリュエーションと強力なファンダメンタルズを提供する大型グロース銘柄によりオープンな姿勢を示していることから注目される。
アルファベットは、デジタル広告、クラウド・コンピューティング、人工知能の分野で最も有力な企業のひとつである。クラーマンにとって、アルファベットの魅力は、卓越した収益成長と強固なバランスシート、多額のフリーキャッシュフローを生み出す能力だろう。ジェミニのようなAI主導型製品の拡大とグーグル・クラウドの継続的な勢いは、長期的な収益力をさらに高めている。
今回の増資は、Baupostが現在のバリュエーションをアルファベットの高成長市場におけるリーダー的地位と比較して魅力的と見ていることを示唆している。
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3.Wesco International Inc (WCC) ポートフォリオの 7.18
ウェスコ・インターナショナルはポートフォリオの7.18％を占め、201万株を通じておよそ3億1150万ドルと評価されている。Baupostは前四半期に569,930株、39.7％増加し、ウェスコの短期的および長期的な見通しに対する意味のある信頼を反映して保有株式を増加させた。これは、ウェスコの短期的・長期的見通しに対する相当な自信を反映している。ウェスコは、キャッシュフローの安定性と守備範囲の広い市場ポジションを好むBaupostの好みによく合う傾向のある、産業・流通に特化したタイプの企業である。
ウェスコは、電気、通信、ユーティリティ製品の大手流通業者であり、建設、インフラ、産業プロジェクトのサプライ・チェーンにおいて重要な役割を担っている。クラーマンにとって、ここでの魅力は、インフラ支出の追い風、サプライチェーンの近代化傾向、循環的だが不可欠な業界で安定したマージンを生み出すウェスコの能力に結びついているのかもしれない。
このポジションの増加は、Baupostがウェスコの中核市場について、バリュエーションの上振れとマクロ的な支援要因の両方があると見ていることを示唆している。
4.サンライズコミュニケーションズAG (SUNN) ポートフォリオの7.02
サンライズ・コミュニケーションズAGはBaupostの4番目に大きなポジションで、ポートフォリオの7.02％を占め、934万株を通じて約4億6,190万ドルの時価を持つ。このポジションは、同社が当四半期中に保有を開始した全く新しいポジションであり、その規模は即座にグループの上位保有銘柄に入った。このような積極的なエントリーは、クラーマンと彼のチームの確信の高さを示唆している。
サンライズはスイスの通信市場でモバイル、ブロードバンド、テレビサービスを展開しており、高い市場シェアと経常収益を誇っている。Baupostにとって、特にスイスのような比較的集中した市場において、電気通信事業のキャッシュフローの安定性と予測可能性が魅力なのだろう。
クラーマン氏が、変動の少ないセクターで過小評価されている資産をターゲットにしてきたことを考えると、サンライズは、収入の安定性と着実で緩やかな成長の可能性の両方を提供し、まさにBaupostの忍耐強い投資スタイルに合致する組み合わせといえる。
5.リバティ・グローバル (LBTYK) ポートフォリオの6.80
Liberty Global Ltd.はBaupostのポートフォリオの6.80%を占め、2億9520万ドル、2466万株という大規模なものである。同社は前四半期にポジションを1,480万株近く減らし、37.5％の削減となった。しかし、リバティ・グローバルは依然として上位5位にランクインしており、クラーマンが売却にもかかわらず長期的な投資テーマに信念を持ち続けていることを示唆している。
リバティは、欧州全域で通信およびブロードバンド資産のポートフォリオを運営しており、クラーマンは同社の資産基盤、キャッシュフロー創出、戦略的柔軟性に長年関心を寄せてきた。今回の縮小は、相対的に強かった時期の利益確定、他の事業機会へのシフト、あるいは為替や地域リスクを考慮した調整を反映している可能性がある。
クラーマンのようなバリュー重視の投資家にとって、リバティの深い資産価値と大幅なフリーキャッシュフローを生み出す能力は、ウェイトを減らしても保有する価値のある銘柄だ。
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クラマンのポートフォリオ・アンカー、価値と忍耐について
セス・クラーマンが率いるBaupost Groupは、忍耐、規律、ダウンサイド・プロテクションを重視するディープバリュー投資の哲学に基づいている。モメンタムや市場の流行を追うのではなく、強いファンダメンタルズを持つ割安な資産に焦点を当て、しばしば他の投資家が見過ごすような逆張りのポジションを取る。彼の戦略は、常にリスク調整後のリターンに鋭く目を向けながら、公募株式、ディストレスト債権、スペシャル・シチュエーションを組み合わせている。
2025年第1四半期までに、Baupostが保有する公開株式の上位5銘柄は、このアプローチを反映している：ウィリス・タワーズワトソンとサンライズ・コミュニケーションズは、アルファベット、ウェスコ・インターナショナル、リバティ・グローバルの目標ポジションと並んで、持続的な競争優位性を持つ着実なキャッシュ創出企業である。
これらの保有銘柄を総合すると、たとえ市場がその価値を認識するまで何年も待つことになったとしても、予測可能なキャッシュフロー、構造的な堀、長期的に大幅な上昇の可能性を持つ事業を好むクラーマンの姿勢が浮き彫りになる。
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