主要观点：
- Freshpet 正与疲软的消费者情绪作斗争，但在运营方面表现出色，息税折旧摊销前利润率从三年前的 3% 增长到今年的 18%。
- 根据我们的估值假设，到 2029 年 12 月，FRPT 的股价有可能达到每股 85 美元。
- 这意味着从目前 48 美元/股的价格来看，总回报率将达到 76%，未来 4.2 年的年回报率将达到 14%。
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20 年前，Freshpet（FRPT）开创了新鲜宠物食品的先河。如今，这家市值 10 亿美元的公司正处于一个棘手的时刻，因为消费者喜欢它的产品，但经济的不确定性让他们对购买高档宠物食品犹豫不决。
好消息是什么？虽然增长暂时放缓，但幕后的运营改进却令人瞩目。Freshput 专注于提高生产效率，这意味着即使没有爆炸性的收入增长，也能获得更高的利润率和更好的现金流。
Freshpet 生产冷藏狗粮和猫粮，通过全国 29,000 家商店的 38,000 台冰箱销售。产品有卷装、袋装和炖煮装。生产基地主要有两处--伯利恒（Bethlehem）和恩尼斯（Ennis）--目前这两处生产基地的运营状况都比一年前有了明显改善。
公司提供从面向新客户的超值全营养产品到面向忠实宠物父母的超高档 Homestyle Creations。产品销售遍及杂货店、沃尔玛等大型零售商、宠物专卖店，以及越来越多的山姆会员店（Sam's Club）。
第二季度，Freshpet实现收入2.65 亿美元，同比增长 12.5%。管理层预计全年增长 13-16%。
虽然比 Freshpet 历史上 20% 以上的增长率要慢一些，但也算稳健。这家宠物公司维持了调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）1.9-2.1 亿美元的指导目标，表明尽管增长放缓，公司仍能实现利润目标。
在首席执行官比利-赛尔（Billy Cyr）和首席财务官托德-康费尔（Todd Cunfer）的领导下，团队专注于他们能够控制的事情。恩尼斯工厂去年是业绩最差的工厂，现在则是业绩最好的工厂。这一转变的速度超出了所有人的预期。
由于现有生产线运行良好，减少了对新设备的需求，因此 Freshpet 已从 2025-2026 年的资本支出计划中削减了至少 1 亿美元。
Freshpet 还在开发新的生产技术，以缩小卷装和袋装之间的利润差距。稍后再详述。
FRPT 股票于 2014 年上市，已为股东带来 153% 的回报。不过，它的交易价格也比历史高点低 74%，因此您可以趁低买入。
以下是我们认为 Freshpet 股票在 2029 年之前都能带来诱人回报的原因。
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模型对 Freshpet 股票的评价
我们基于三个关键因素评估了 Freshpet 的潜力：其在新鲜宠物食品领域的主导地位、可提高利润率的运营改进，以及该品类扩张带来的长期机遇。
鉴于 Freshpet 拥有轻烹新鲜狗粮市场 95% 的份额，投资案例非常简单。它在商店中拥有 38,000 台冰箱，这是竞争对手无法迅速复制的巨大分销优势。
规模化生产新鲜宠物食品所需的专业生产技术极具挑战性，这为进入市场制造了巨大障碍。
由于消费者对购买高档产品持谨慎态度，因此近期增长放缓。但长期机遇依然巨大，因为 30 亿美元的新鲜宠物食品市场在未来十年内将增长两倍。
按照年收入增长 10.4%、净利润率 8.4% 和 30 倍市盈率的合理假设，我们估计 Freshpet 的股价可能会从现在的每股 48 美元上涨到 85 美元。
这意味着 38% 的总回报率，或在未来 2.2 年中每年约 16% 的回报率。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 FRPT 股票使用的假设：
1.收入增长率：10.4%
尽管消费者情绪糟糕，但第二季度的收入增长率达到了 12.5%。密歇根大学消费者信心指数在本季度创下历史最差。
但有几个增长动力在起作用。首先，Freshpet 将其在山姆会员店（Sam's Club）的测试从最初的几家扩展到 125 家。初步结果令人鼓舞，接下来可能会有更多的扩张。
其次，公司正在推出新的完全营养袋产品，这是一个以价值为导向的切入点，旨在将新的家庭带入该品牌。
第三，新的广告创意刚刚推出，强调对健康的益处。以前的广告宣传侧重于宠物与主人之间的情感纽带。最新的信息解释了为什么新鲜食品实际上对狗更有益--无加工、成分更清洁、真正有益健康。在今天的环境中，消费者希望在购买前了解其价值，这应该更能引起共鸣。
第四，数字销售在第二季度增长了 40%。目前，数字业务占 Freshpet 业务的 13%，而整个宠物食品类别的数字业务占 35%。
我们采用的是 10.4% 的年增长率，考虑到 Freshpet 30% 以上的历史增长率，这个数字比较保守。
但这也反映了一个现实，那就是消费者情绪需要改善，然后才能有意义地重新加速增长。好消息是，Freshpet 正在向所有收入群体、年龄组和渠道的家庭扩展。
随着消费者情绪的正常化，以及 Freshpet 在分销、营销和产品创新方面的执行，两位数的增长应该可以持续数年。
2.营业利润率：9%
三年前，Freshpet 的息税折旧摊销前利润率为 3%，而今年，管理层预计息税折旧摊销前利润率将达到 18%。
驱动因素是什么？卓越的运营。恩尼斯工厂的设计比老式工厂更高效，但需要时间来提升。
现在，它有望在两年内占到总产量的 50% 以上。由于恩尼斯工厂的利润率优于其他工厂，因此仅这一组合转变就能提高利润率。
产量和吞吐量全面提高。产量是指从相同的原材料中获得更多成品的过程，而产量是指每小时生产更多单位。
Freshpet 还将在第四季度测试新的包装袋生产技术。目前，卷装产品比袋装产品的利润更高，新技术将通过提高产量和吞吐量来缩小这一差距。
该技术还有一个 "轻型 "版本，可以以相对较低的成本改装到现有的制袋生产线上，到 2027 年底可以在几条生产线上推广，在不建造新设施的情况下实现约三分之二的利润收益。
管理层为 2027 年设定的 48% 毛利率和 22% 息税折旧摊销前利润率目标中，并不包括这些技术优势。这意味着，如果技术达到预期效果，既定目标还有上升空间。
我们采用的净利润率为 8.4%，比 2.9% 的五年平均水平有了显著提高，但相对于正在取得的运营进展而言，仍然比较保守。
随着技术举措的规模化和恩尼斯在总产量中所占比例的增长，利润率应该会继续扩大。
3.退出市盈率：30 倍
Freshpet 目前的市盈率约为 30 倍，这对于一家主导快速增长类别的公司来说是合理的。
考虑到 Freshpet 在软熟新鲜狗粮市场 95% 的份额，我们维持 30 倍的估值。
大规模生产质量稳定的新鲜宠物食品很难，Freshpet 花了 20 年时间才摸索出这一点；竞争对手将很难快速复制这一点。
拥有 38,000 台冰箱的网络提供了巨大的分销优势，任何新进入者都无法在一夜之间与之匹敌。
由于 Freshpet 多年来一直在建立消费者认知度，因此品牌资产非常可观。鉴于新鲜宠物食品目前仅占狗粮市场的 3.6%，但在十年内可达到 100 亿美元，因此长期机遇巨大。
如果 Freshpet 能在竞争加剧时成功捍卫其领导地位，保持其生产优势，并实现 2027 年的利润率目标，那么该股至少能保持目前的估值。
如果增长重新加速或新技术带来利润率的增长，股价也会有上升空间。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据转型执行和战略举措的不同，Freshpet 股票到 2030 年的不同情景显示了不同的结果：（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低情况：消费者疲软持续更长时间，竞争占据的份额超过预期 → 9% 的年回报率
- 中度情况：情绪逐渐好转，运营执行继续进行 → 14% 的年度回报率
- 高案例：品类增长加速，新技术超出预期 → 20% 年度回报
推动利润扩张的运营改进是实实在在的，在很大程度上独立于顶线增长。
预计到 2026 年，Freshpet 的自由现金流将为正数，这为其提供了财务灵活性。而且，Freshpet 仍是一个不断增长的品类中的主导者。
Freshpet 股票的牛市案例很有吸引力。如果消费者情绪在 2026 年趋于正常化，家庭渗透率的增长重新加速到历史水平，那么收入可能会有意外的增长。
如果新的包装袋技术能在毛利率目标 48% 之外带来有意义的利润改善，那么盈利能力将超出预期。
而且，如果进入该品类的主要竞争对手真的像管理层所认为的那样有助于扩大知名度，那么大家都是赢家。
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- 强劲的收入增长和持久的竞争优势
- 基于远期收益和预期收益增长的诱人估值
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这些都是可以带来巨大长期回报的股票，尤其是如果您在它们仍以折扣价交易时抓住它们。
无论您是长期投资者，还是只想寻找以低于公允价值交易的优秀企业，本报告都将帮助您锁定高溢价机会。
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