巴克莱银行（Barclays PLC，BARC）进入 2025 年的形势比多年来都要好。该银行报告称，2024 年的税前利润增长了 24%，达到 81 亿英镑，略高于一致预期，因为其投资和零售部门的收入都实现了两位数增长。应占净利润也增长了24%，达到53亿英镑，但略低于分析师的预测。该集团的有形权益回报率（RoTE）从2023年的9.0%上升至10.5%，CET1资本比率保持在13.6%，反映出稳健的盈利能力和审慎的资本管理。
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整个集团的收入达到了268亿英镑，其中投资银行的股票和FICC收入激增，巴克莱英国公司尽管消费者情绪疲软，但贷款和存款仍继续增长。该银行董事会在 2024 年为股东提供了 30 亿英镑的总资本回报，包括 8.4 便士的全年股息和股票回购，并确认了在 2024 年至 2026 年期间至少回报 100 亿英镑的计划。
尽管如此，市场反应仍然平淡。由于管理层在很大程度上重申了 2025 年和 2026 年的现有指导目标，公司股价在财报发布当天下滑了近 5%。对于那些希望在一年的业绩超预期后提高目标的投资者来说，巴克莱发出的信息很明确：扭亏为盈正在奏效，但现在还不是加快油门的时候。
财经故事：重启的一年，复苏的曙光
巴克莱银行 2024 年的业绩客观上表现强劲，但管理层坚持现有路线图的决定让市场大跌眼镜。81 亿英镑的税前利润高于共识，6% 的收入增长显示了英国和美国特许经营业务的发展势头。然而，高管们的基调依然谨慎，2025 年的零售收益率（RoTE）（约 11%）和净利息收入指导与之前的计划基本一致。在经历了几个季度的正面惊喜后，投资者原本期望该公司能有更大的雄心。
| 指标 | 2024 财年 | 2023 财年 | 同比变化 | 评论 |
|---|---|---|---|---|
| 总收入 | 268亿英镑 | 254亿英镑 | ▲ 6% | 强劲的投资银行和英国零售业务带动增长 |
| 税前利润 | 81亿英镑 | 66亿英镑 | ▲ 24% | 略高于预期，得益于较高的交易收入 |
| 净利润（应占） | 53亿英镑 | 43亿英镑 | ▲ 24% | 略低于共识，但创下自 2017 年以来的最佳水平 |
| 有形资产回报率（RoTE） | 10.5% | 9.0% | ▲ 1.5 个百分点 | 有望在 2026 年之前实现 >12% 的目标 |
| CET1 资本比率 | 13.6% | 13.8% | ▼ 0.2 个百分点 | 在管理层设定的 13-14% 目标范围内 |
| 贷款损失率 (LLR) | 46 个基点 | 46 个基点 | - | 英国和美国投资组合的信贷成本保持稳定 |
| 股息（全年） | 8.4p | 8.0p | ▲ 5% | 总资本回报保持在 30 亿英镑 |
| 回购计划 | 17.5 亿英镑 | 15 亿英镑 | ▲ 17% | 股东价值创造的核心支柱 |
尽管如此，基本业绩仍取得了明显进展。成本纪律保持稳定，投资银行实现了自 2021 年以来最好的一个季度，而英国的零售贷款则受益于英格兰银行首次降息前净息差的提高。管理层强调，银行转型的重点是简化运营，到 2026 年削减成本 20 亿英镑，并增加股东派息。巴克莱并没有追求更高的增长目标，而是在建立一个更稳固、更可预测的基础。
即便如此，在过去一年中，巴克莱股价上涨了 100%，但低调的业绩指引足以让人们的热情降温。分析师们将最新业绩描述为 "稳健但不突出"，同时指出巴克莱银行的估值相对于全球同行仍然具有吸引力。他们传递的信息很简单：巴克莱的战略正在奏效，但要使其完全见效，还需要耐心等待。
1. 投资银行实力驱动引擎
巴克莱的投资银行仍然是其盈利故事的基石，在 2024 年，它实现了盈利。该部门公布的收入为 118 亿英镑，超过分析师预期的 116 亿英镑，因为固定收益和股票交易分别激增 29% 和 40%。仅第四季度的交易收入就同比增长了近 30%，超过了美国主要同行的平均水平，巩固了巴克莱作为欧洲最具全球竞争力市场的地位。
巴克莱银行在保持成本不变的情况下维持高利润交易的能力是其与众不同的关键因素。它在全球银行业务收费中所占的份额小幅上升至 5.8%，而风险加权资产生产率的提高也提高了效率。随着汇丰退出欧洲并购和股票资本市场部门，巴克莱有机会在 2025 年及以后抓住更多的国内投资银行业务。尽管如此，整个行业的咨询和交易费用仍然参差不齐，这提醒我们，交易驱动的超额收益可能是周期性的。
2.英国零售与消费银行业务：缓慢但稳定
在国内，巴克莱银行英国分行仍然是集团业务组合中默默耕耘的主力军。在抵押贷款健康增长和消费贷款恢复性增长的推动下，收入增至 83 亿英镑。2024 年底对乐购银行零售资产的收购增加了约 80 亿英镑的贷款，扩大了存款基础，同时帮助银行扩大了对大众市场客户的接触面。巴克莱目前的目标是在 2025 年使其英国零售部门的净利息收入（NII）达到 74 亿英镑，同比基本持平。
尽管如此，投资者仍在密切关注这一领域，因为英格兰银行的降息压缩了贷款利润。利率下调的积极方面是借款人需求和信贷质量的改善，损失准备金保持稳定，为 46 个基点，但存款重新定价的放缓可能会拖累 2025 年的净利息收入。管理层将前景描述为 "建设性但谨慎的"，表明将在贷款增长和资本回报之间保持平衡。对于一家曾经非常倚重投资部门的银行来说，零售业务支点增加了亟需的稳定性。
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3.资本回报、成本控制和谨慎指导
如果说有什么明显的成功案例，那就是资本纪律。巴克莱银行在 2024 年底的 CET1 比率为 13.6%，使其有空间在不扩大资产负债表的情况下维持较高的股东派息。去年，该行通过股息和回购向股东返还了 30 亿英镑，并已确认将在 2025 年上半年再回购 10 亿英镑，同时派发 3 便士的中期股息，使上半年的资本回报总额达到 14 亿英镑。
在支出方面，也取得了切实的进展。到 2026 年削减 20 亿英镑成本的计划仍在稳步推进，通过数字精简和运营整合已确定了约一半的节余。管理层预计，2025 年的成本收入比将保持在 50% 左右，随着效率的提高超过通胀压力，成本收入比将逐步改善。KBW 和花旗银行的分析师指出，该指导意见 "没有什么新意"，但他们也认为该展望是有意保守的，如果收入趋势保持不变，就有可能上调。
TIKR 的启示
巴克莱银行的转型故事不在于重塑，而在于执行。该银行正在简化结构，重新专注于高回报业务，并建立一个支持持续盈利的成本基础。随着投资银行的启动和零售贷款的稳定，可持续增长的基础已经奠定。下一阶段将取决于巴克莱能否在 2026 年之前将零售收益率提高到 12% 以内，同时经受住利率下调和英国经济温和增长的考验。
对投资者而言，巴克莱的吸引力在于其可预测性。巴克莱已经证明，即使没有引人注目的升级，它也能通过股息、回购和稳定盈利的组合，创造 10%左右的总回报。在欧洲大型银行中，巴克莱银行的市盈率是最低的之一，尽管其盈利能力不断提高，资本回报率也非常明显。如果管理层继续严格执行，重新评级的可能性就会变得更加难以忽视。
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鉴于基本面的改善、丰厚的资本回报以及管理层的一贯性，巴克莱看起来非常值得看好，这使其故事具有可信度。但如果不上调指引，短期催化剂可能有限。尽管如此，在一个增长缓慢的市场中，一家能够提供 11% RoTE、5% 股息收益率和定期回购的银行值得投资者给予更多的信任。
长期投资者可能会发现，巴克莱银行的稳定取代了波动，这很有价值。这不再是一个扭亏为盈的故事，而是一个复合型的故事。执行力，而不是激情，将推动收益的增长。
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