Block股价在创下史上最盈利季度后下跌6%。以下是XYZ在2026年的可能走向

Wiltone Asuncion • 8 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 Aug 7, 2026

@megaflopp from Getty Images via Canva, @Hrecheniuk Oleksii via Canva

Block 股票关键数据

当前价格： $79.02
目标价（中值）： ~$200
华尔街目标价： ~$93
潜在总回报率： ~154%
年化内部收益率： ~23% / 年

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发生了什么？

Block (XYZ) 在8月5日发布2026年第二季度财报时，股价正接近52周高点，年内涨幅接近30%。然而，它做了一件处于如此高位的股票最不能承受的事：它超出了预期，但这还不够。该公司公布了其历史上盈利最丰厚的季度，在关键数据上超过了华尔街预期，并且连续第三个季度上调了全年业绩指引。次日，其股价下跌6.15%，收于$79.02。

即使经历了这次下跌，该股在2026年仍较去年年底$65.09的收盘价上涨了约21%，因此这只是从高点的一次单日回撤，而非年内趋势的逆转。数据本身没有问题。问题在于，市场原本假设一只已经为强劲执行力定价的股票会因更多超预期表现而获得奖励，但这个假设被打破了。财报发布前的市场预期过于苛刻，而这个预期差距正是值得仔细审视的原因。

市场已提前消化的超预期业绩

运营业绩本身不是问题。Block报告营收为66.2亿美元，而华尔街预期约为64.8亿美元；调整后稀释每股收益为$1.02，预期为$0.87；调整后EBITDA约为11.7亿美元。调整后每股收益同比增长65%，公司调整后营业利润率达到创纪录的27%，这是投资者等待了一整年才看到的盈利能力证明。随后，管理层将全年指引上调至125.1亿美元的毛利润，同比增长21%，调整后营业利润为34.7亿美元，利润率达到28%。首席财务官Amrita Ahuja直言不讳地表示：“我们超出了指引，并在第二季度实现了创纪录的盈利能力。”

调整后数据之下有一个需要注意的地方。根据GAAP准则，每股收益仅为$0.15，这主要是由于Block持有的比特币产生了8850万美元的未实现损失以及重组成本所致。因此，“创纪录的盈利能力”这个标题是基于调整后利润率的故事，而非GAAP利润。这个差距是看空者一直以来的反对理由，并且本季度并未缩小。

股价下跌本身可追溯至指引细节。Block指引第三季度毛利润增长约为18%，低于其刚刚实现的25%增速。Ahuja将第四季度的退出增长率描述为“中双位数”增长。另外两个数据点让处于高位的股票有所退缩：根据Block致股东信，比特币毛利润因Cash App主动削减费用而下降31%，至7200万美元；Cash App月活跃用户数同比增长仅约3%，这意味着消费者业务的增长需由用户参与度而非新用户来驱动。这些都不是业务的裂痕。这只是处于高位的股票暂停上涨的一个理由。

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下半年需扛起增长重任的产品

如果新的增长引擎是真实有效的，那么增速放缓就不那么重要了，这也是本季度报告有趣的地方。Block的业务负责人Owen Jennings首次公布了“邻里”（Neighborhoods）项目的硬数据，该项目连接了Square卖家群体和Cash App消费者。6月份，该平台上的卖家年化总支付额（GPV）突破了10亿美元，同比增长220%，7月份新入驻卖家的速度是3月份的八倍。Jennings表示：“这感觉像是点对点支付的早期阶段。”对于一家看空观点集中在Square增长缓慢的公司来说，连接其两个生态系统的一座有效桥梁是棋盘上最重要的新变量。

银行业务的构建是更安静的杠杆。Block现在允许卖家在Square储蓄余额超过$10,000的部分获得3.5%的年化收益率，这大约是全国平均水平的八倍。此外，Square金融服务公司（Square Financial Services）在6月份处理了其首批内部收单交易。Ahuja的观点是，廉价的存款最终将以更低的资本成本为贷款业务提供资金，从而将稀释利润率的贷款增长转变为能提升利润率的增长。

整个模式能更快推进的原因是人工智能。Block在2026年上半年推出了130项Square新功能，是去年同期速度的三倍多。首席执行官Jack Dorsey表示：“基本上每一次生产代码变更或代码审查都涉及AI。”在2026年初裁员40%之后，这种开发速度是管理层证明更精简的公司能产出更多而非更少的证据。

监管形势现状

一个在春季困扰Block的潜在压力已经改变了形态，但并未完全消除。7月，该公司就一项指控达成与46个州的4500万美元和解，该指控称其在欺诈保护方面误导了Cash App用户，Block否认了这些指控。美国证券交易委员会（SEC）也在3月结束了自己的调查，未采取执法行动。但是，与2023年一份做空报告相关的联邦司法部（DOJ）调查仍在进行，且成本正在增加：Block第二季度的10-Q文件将预估损失拨备提高至5.26亿美元，高于第一季度的2.4亿美元，并表示目前正在协商是否可以和解。悬而未决的调查减少了，但剩下的那一个所涉及的拨备金额是上季度的两倍多，并且Block警告称最终损失可能超过该金额。

估值方面，根据TIKR数据，Block的交易价格约为未来十二个月预期收益的17倍，以及约9倍的NTM企业价值/EBITDA。相对于65%的调整后每股收益增长和70%的全年指引，这个前瞻市盈率是争论的核心。

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TIKR 高级模型分析

当前价格： $79.02
目标价（中值）： ~$200
潜在总回报率： ~154%
年化内部收益率： ~23% / 年

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TIKR的估值模型，基于其中值假设，指向约$200的目标价，以及大约四年半内约154%的总回报率，年化回报率接近23%。这是一个基于既定假设的情景，而非对股票未来交易价格的预测。

该模型的计算依赖于两个收入驱动因素：Cash App在贷款、商业和银行业务方面的货币化程度加深，其中“邻里”项目和SFS存款引擎拓宽了公司的收费能力；以及Square的增速重新加快，其第二季度全球GPV增长已回升至13%。利润率驱动因素是AI主导的运营杠杆，该杠杆将调整后营业利润率推至创纪录的27%。主要风险在于下半年的增速放缓演变为一种趋势，而非基数效应，特别是如果随着贷款组合成熟，Cash App Borrow的坏账率上升。

上行情景：更精简的Block在高双位数水平上实现毛利润的复利增长，同时利润率扩大，网络产品使Square再次成为增长板块。下行情景：增长如模型假设的那样正常化至中双位数，DOJ调查以高昂代价解决，处于高位的股票消化其涨幅。华尔街约$93的平均目标价远低于该模型的中值情景，因为华尔街主要基于未来十二个月进行估值，而该模型则基于五年。

结论

决定下一阶段走势的关键数字是第三季度毛利润增长率，将于11月3日盘后公布。管理层指引约为18%，因此，如果实际数据接近该水平，且“邻里”项目的GPV仍在加速增长，那么市场可以将增速放缓视为一个可以忽略的基数效应故事。如果实际数据滑向低双位数，且新产品没有提供抵消，则将证实看空观点，即公司容易获得的盈利增长阶段已经结束。11月，投资者将了解更精简的Block是否仍保持足够快的增长速度，以证明一只已经大幅上涨的股票的估值是合理的。

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