2018 年首次公开募股（IPO）的特点是技术颠覆者、主要消费品和数字平台的多样化组合。Zscaler、拼多多和Spotify等公司带着雄心勃勃的增长故事进入市场，而BJ’s Wholesale Club等更传统的公司则提供了防御性的稳定性。这些公司共同反映了投资者对前沿创新和成熟商业模式的青睐。
| 股票（代号） | 总回报 | 年回报率 |
| 品多多（PDD） | 532% | 29.7% |
| BJ’s 批发俱乐部 (BJ) | 288% | 20.8% |
| DocuSign (DOCU) | 69% | 7.4% |
| 弹性 (ESTC) | 27% | 3.5% |
| Moderna (MRNA) | 52% | 6.4% |
| Dropbox (DBX) | -5% | -0.7% |
| Spotify (SPOT) | 344% | 22.5% |
| Zscaler (ZS) | 875% | 35.9% |
| 戴尔科技（DELL） | 170% | 16.1% |
| 优步（UPWK） | -11% | -1.7% |
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此后的表现一直参差不齐。在云安全、电子商务和数字媒体等结构性趋势的推动下，一些公司的复合增长率非常高。而其他公司，如 Upwork，则一直在努力将引人入胜的叙述转化为可持续的盈利能力。成功者与落后者之间的差距凸显了执行力、可扩展性和竞争优势的重要性。
通过事后回顾这些 IPO，投资者可以看到商业模式、市场定位和财务纪律是如何影响结果的。这些公司的故事不仅说明了 2018 年的市场状况，还说明了在接下来的几年里，要想茁壮成长，需要具备哪些条件。
1. Zscaler(ZS)
- 2018 年首次公开募股，每股 16 美元
- 股票自上市以来上涨了 875%，年复合增长率达 36
- 基于 SaaS 的模式可带来高利润、经常性收入
- 零信任安全领导者，拥有强大的追加销售和粘性客户群
Zscaler 已成为云安全领域的领先企业，企业正在从传统防火墙转向零信任架构。其云原生平台可实现从任何设备或地点安全访问应用程序，这对于适应混合工作和采用云技术的企业来说是一项至关重要的能力。
自 2018 年以每股 16 美元的价格上市以来，Zscaler 的股价已飙升超过 875%，年复合增长率接近 36%。收入增长始终保持强劲势头，分析师预计，在本十年的剩余时间里，Zscaler 的复合增长率将达到 20-25%。其 SaaS 模型提供了高利润、经常性收入，使企业能够高效地扩展。
Zscaler 的与众不同之处在于其在现有客户中的扩展能力。企业通常会采用从安全网络网关到数据保护等多个模块，这推动了更大的交易规模和更深层次的整合。粘性采用、经常性收入和对网络安全的长期需求相结合，使 Zscaler 成为这个时代最持久的首次公开募股赢家之一。
2.平多多（PDD）
- 2018 年首次公开募股，每股 19 美元
- 上市以来股价上涨 532%，年复合增长率接近 30
- 利用团购和社交商务模式迅速扩大规模
- 继续与阿里巴巴和 JD.com 争夺中国电子商务市场份额
拼多多是中国最成功的电子商务平台之一，它采用独特的团购模式，将社交参与与低价购物融为一体。这种方式在中国的低线城市引起了注重成本的消费者的共鸣，使该公司能够在拥挤的市场中迅速扩大规模。
自 2018 年以每股 19 美元的价格上市以来，该公司股价已实现 532% 的回报率，年复合增长率接近 30%。该公司有能力在阿里巴巴和京东商城的竞争中分一杯羹，这凸显了其模式的优势，即通过游戏化和客户参与来推动高频率、价值驱动型购买。
拼多多的发展反映了商业模式创新如何与技术本身一样具有颠覆性。凭借强劲的发展势头和不断扩大的覆盖范围，拼多多仍然是以差异化方式应对消费者行为、改变市场动态的杰出典范之一。
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3. Spotify(SPOT)
- 2018 年以每股 132 美元的价格直接上市
- 上市以来股价上涨 344%，年复合增长率为 22.5
- 用户增长和 ARPU 值扩大推动收入增长
- 面临许可成本带来的盈利压力，但受益于先发优势
Spotify 重新定义了音乐发行，于 2018 年以每股 132 美元的价格直接上市。该公司仍然是全球流媒体音频领域的领导者，其平台涵盖音乐、播客和有声读物等新兴垂直领域。其免费模式和全球影响力使其成为数字音频消费的默认选择。
自上市以来，Spotify 股价已累计上涨 344%，年回报率达 22.5%。用户规模的扩大和每用户平均收入的增加推动了公司业绩的增长，但盈利能力仍然受到高昂的许可成本的制约。分析师预计，随着 Spotify 拓宽内容组合和货币化战略，其业绩将继续增长。
Spotify 能够在苹果和亚马逊的竞争中独占鳌头，显示了先发优势和品牌忠诚度的力量。虽然其利润率落后，但持续的用户增长和平台扩张彰显了其在这个以规模和参与度定义的行业中的持久力。
4. BJ’s Wholesale Club(BJ)
- 2018 年首次公开募股，每股 17 美元
- 股票自上市以来上涨了 288%，年复合增长率为 20.8%
- 仓库会员制模式在 COVID 和通货膨胀时期蓬勃发展
- 强大的执行力和忠实的客户群支持稳步增长
BJ’s Wholesale Club 已经证明，即使是成熟的商业模式也能在上市后茁壮成长。该公司 2018 年的股价为每股 17 美元，此后回报率达到 288%，年复合增长率超过 20%。该公司的仓储式会员制模式受益于大流行病驱动的囤货和通胀时代对超值购物的需求。
BJ 的业绩得益于其在防御性零售品类中始终如一的执行力。忠实的客户群、经常性的会员费以及与 Costco 等大型同行竞争的能力，都彰显了其顽强的生命力。在经济动荡时期，BJ’s 为投资者提供了一个以消费者为中心、稳步增长的可靠品牌。
BJ’s 的故事表明，首次公开募股的成功并不局限于颠覆性技术。管理完善、模式成熟、需求稳定的公司同样能为长期投资者带来令人瞩目的回报。
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5. Upwork(UPWK)
- 2018 年首次公开募股，每股 15 美元
- 上市以来股价下跌-11%，年回报率为-1.7%。
- 自由职业者市场在盈利和竞争中挣扎
- 远程工作的顺风不足以抵消执行方面的挑战
自由职业者市场 Upwork 以每股 15 美元的价格上市时，曾提出了一个很有前景的目标：将企业与全球人才库联系起来。然而，自上市以来，Upwork 的发展之路充满挑战，股价整体下跌了 11%，年化回报率为-1.7%。
该公司一直在努力实现持续盈利，并面临着 Fiverr 等竞争对手和以企业为重点的招聘平台的激烈竞争。虽然远程工作的蓬勃发展带来了顺风，但 Upwork 无法将这种势头完全转化为持续的财务业绩。
Upwork的发展轨迹凸显了投资那些叙事能力强但执行力弱的平台的风险。尽管 “零工经济 “的理念具有持久的吸引力，但该公司的挣扎凸显了差异化和盈利能力对于首次公开募股的长期成功至关重要。
Zscaler、Spotify和2018年最佳IPO
回顾过去，2018 年的首次公开募股清楚地提醒我们，决定长期回报的不仅仅是公司上市首日的表现。Zscaler、拼多多、Spotify和BJ’s等表现最出色的公司将持久的需求与颠覆性创新或一贯的执行力结合在一起。它们利用的主题在首次公开募股后仍具有相关性，以多年的复利增长回报投资者。
另一方面，Upwork 表明，光有强有力的叙述是不够的。如果没有盈利能力、差异化或清晰的竞争护城河，即使是适时的商业模式也会摇摇欲坠。对于投资者来说，教训是直截了当的：对首次公开募股的评估应与其他投资一样，基于市场领导力、财务可持续性和长期战略等基本要素。
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