오라클(ORCL)이 AI 칩 대규모 구매를 위한 자금 조달을 위해 아폴로(APO)와 골드만삭스(GS)와 협의 중입니다. 가능한 구조는 다음과 같습니다: 투자자들이 별도의 회사를 설립해 칩을 구매하고, 이를 오라클에 시간이 지남에 따라 임대하는 방식입니다.
구체적인 금액은 보고되지 않았으며, 오라클은 여전히 다른 파트너들과도 협의 중입니다. 규모를 가늠해 보자면, WSJ는 1기가와트 데이터 센터 하나에 필요한 엔비디아 칩 비용이 수백억 달러에 달한다고 지적했습니다.
오라클이 부채를 다른 곳에 두려는 이유
오라클의 총 부채는 2024년 11월 995억 달러에서 2026년 8월 1,691억 달러로 증가했으며, 이는 371억 달러의 현금 및 단기 투자 대비한 수치입니다.
이러한 증가는 이미 문제를 일으켰습니다. 채권자들이 1월에 소송을 제기하며, 오라클이 2025년 9월 180억 달러 규모의 채권을 발행할 때 향후 얼마나 더 많은 자금을 조달해야 할지 과소평가했다고 주장했습니다. 임대 구조는 오라클이 채권을 추가하지 않고도 칩을 확보할 수 있게 해줍니다.
오라클의 자본 지출이 현금 흐름을 초과
자본 지출은 8월 31일로 끝난 분기에 285억 달러를 기록했으며, 이는 1년 전 85억 달러에서 증가한 수치입니다. 지난 4분기 동안 오라클은 자본 지출로 757억 달러를 지출했고, 자유 현금 흐름은 287억 달러의 마이너스를 기록했습니다.
영업 현금 흐름은 지난 분기 약 230억 달러로 증가하고 있지만, 여전히 단독으로 이러한 확장 비용을 충당하기에는 부족합니다.
레버리지 비율이 말하는 다른 이야기
여기에는 반전이 있습니다: 오라클의 레버리지는 한 가지 측정 기준에서 개선되었습니다. 총 부채 대 EBITDA 비율은 2월 최고치 4.70배에서 8월 3.78배로 하락했습니다. 그러나 낮아진 비율이 자금 조달 갭을 없애주지는 않습니다.
따라서 이것은 구제 수단이 아닙니다. 임대는 오라클의 선불 차입 필요성을 줄일 수 있지만, 부채 대 EBITDA 비율에 미치는 영향은 임대의 회계 분류와 해당 비율이 임대 부채를 어떻게 처리하는지에 따라 달라질 것입니다.
ORCL 주식에서 주목할 점
동일한 WSJ 보도는 세 가지 제안된 자금 조달 방식을 설명했습니다: 스페이스X(SPCX)의 직접 차입 추구, 브로드컴(AVGO)의 오픈AI를 위한 자금 조달 주선, 그리고 오라클의 칩 임대 모색.
제 견해: 1,690억 달러의 부채와 마이너스 자유 현금 흐름을 가진 회사에게 임대는 합리적일 수 있습니다. 이는 지불을 시간에 걸쳐 분산시키지만, 반드시 오라클의 대차대조표에서 해당 의무를 제거해 주지는 않습니다. 주목해야 할 세부 사항은 거래 규모와 임대 조건이 2027년경 시작해 약 5년간 지속된다고 알려진 3,000억 달러 규모의 오픈AI 계약과 부합하는지 여부입니다.
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