엑슨모빌 주식의 핵심 통계
- 현재 가격: $153.04
- 목표 가격 (중간): ~$167
- 시장 목표가: ~$168
- 잠재적 총 수익률: ~9%
- 연간화 내부수익률(IRR): ~2% / 년
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무슨 일이 있었나요?
엑슨모빌 (XOM)은 8월 7일 $153.04에 마감했으며, 이는 3월 최고점인 $176.41보다 13% 이상 하락한 수치입니다. 그 이유는 회사 자체와 거의 무관합니다. 미국-이란 평화 협상 보도(서명된 합의가 아님)로 인해 호르무즈 해협이 재개통되고 제재 대상이었던 이란산 원유가 글로벌 공급으로 다시 유입될 가능성이 제기되면서, 미국산 원유는 단일 주 동안 약 10% 하락했습니다. 거의 사상 최고 분기 실적을 올린 회사임에도, 주가는 통제할 수 없는 유가에 끌려 내려가고 있습니다.
이는 투자자들이 실제로 묻는 질문을 제기합니다: 만약 원유 가격이 긴장 완화 기대에 하락 중이라면, 엑슨모빌의 이익도 함께 떨어질까요? 대런 우즈 CEO는 실적 발표 후 여러 자리에서 그 답은 '아니다'라고 주장했습니다. 적어도 이번 분기 놀라움을 준 사업 부문에 대해서는 말이죠.
우즈 CEO가 계속 지적하는 괴리 현상
엑슨모빌은 7월 31일 발표한 2분기 실적에서 주당순이익 $3.48, 총 145억 달러의 이익을 기록했으며 이는 1년 전 71억 달러의 두 배 이상입니다. 1,160억 달러의 매출은 컨센서스 977억 달러를 크게 상회했고, 자유현금흐름은 172억 달러에 달했습니다. 그럼에도 주가는 당일 약 2% 하락했는데, 이는 조정 주당순이익 $3.52가 시장이 예상한 약 $3.58에 살짝 미달했고, 경영진이 이 부진의 원인을 교란된 시장에서 정유 마진을 예측하기 어려웠던 점으로 돌렸기 때문입니다. 일주일 후, 주가는 전혀 다른 이유로 다시 하락했습니다: 평화 협상 뉴스 헤드라인에 원유가 매물 쏟아진 것이죠.
CNBC에서 그는 원유 가격과 주유소 가격 간의 괴리를 설명하며, 휘발유와 디젤 가격은 이제 원유 비용이 아닌 정제 제품의 수급에 의해 결정된다고 주장했습니다. 대런 우즈는 회장 겸 CEO이며, 이 주장은 엑슨의 제품 마진이 방금 하락한 유가로부터 분리된다는 점에서 중요합니다. 컨퍼런스 콜에서 그는 왜 생산 능력이 제약 요인인지 설명했습니다: 호르무즈 해협 폐쇄로 하루 약 300만 배럴의 정유 능력이 오프라인 상태가 되었고, 중국은 정제 제품 수출을 중단했으며, 우크라이나 공격으로 러시아의 하루 약 100만 배럴 규모 능력이 제거되었습니다. 코로나19로 인한 수요 붕괴를 제외하면, 수요 대비 가용 능력이 이렇게 낮은 적이 없다고 그는 말했습니다. 해협이 재개통되면 정유소가 원유를 디젤로 전환하는 속도보다 원유 공급이 더 빨리 회복되기 때문에, 유가가 하락하는 동안에도 제품 마진은 유지될 수 있습니다.
헤드라인이 숨기는 한 가지 주의사항: 이것은 정유 부문을 보호할 뿐, 회사 전체를 보호하는 것은 아닙니다. 엑슨은 또한 세계 최대의 원유 생산자 중 하나이며, 하락하는 유가는 상류 부문의 실현 가격에 압력을 줍니다. 내건은 기록적인 정유 및 제품 마진이 약해진 원유를 상쇄할 것이라는 것이지, 회사가 그 영향을 받지 않는다는 것이 아닙니다.
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시장이 놓친 가이아나 현금흐름 전환점
닐 한센 CFO는 애널리스트들에게 가이아나 프로젝트가 이제 엑슨모빌의 약 550억 달러 투자금과 운영 비용을 완전히 회수했다고 설명하며, 이로 인해 프로젝트의 경제성이 뒤집혔다고 말했습니다. 계약에 따르면, 엑슨은 생산량의 최대 75%까지 비용을 회수하며, 나머지는 정부와 50대 50으로 나눕니다. 이제 비용 회수 계정이 청산되었으므로, 각 배럴 매출의 훨씬 더 많은 부분이 직접 현금흐름으로 전환됩니다. 한센은 이를 "자유현금흐름으로의 전환점"이라고 부르며, 가이아나가 2030년에 2025년보다 약 두 배 많은 자유현금흐름을 창출할 것이라고 말했습니다. 더 높은 유가를 제외하더라도, 투자 회수 기간이 2년 단축되었다고 그는 지적했습니다. 6월에 출항해 4분기 가동을 시작할 다섯 번째 생산선과 함께, 가이아나는 원유 가격과 관계없이 자본 흡수원에서 현금 창출 엔진으로 전환되고 있습니다.
만약 해협이 완전히 재개통되고 우즈 CEO의 예상보다 빠르게 정유 능력이 회복된다면, 제품 마진이 축소되고 방금 두 배로 늘어난 이익의 상당 부분을 되돌려야 할 수 있습니다. 정유는 경기순환적이며, 이번 분기의 디젤 마진은 영구적이지 않습니다. 엑슨은 또한 LNG에서 집중 리스크를 안고 있는데, 해당 포트폴리오의 3분의 2 이상이 카타르에 집중되어 있으며, 우즈는 그 지역이 언제 정상화될지 "정말 예측할 수 없다"고 솔직하게 말했습니다.
가치 평가 측면에서, 이 주식은 선행 주가수익비율(P/E) 12.63배와 선행 기업가치 대 EBITDA 비율(EV/EBITDA) 7.38배로 거래되며, 이는 동종 업계에서 가장 높은 수준입니다. 사우디 아람코의 7.02배, 셰브론(CVX)의 5.61배, 셸(SHEL)의 4.15배보다 훨씬 높습니다. 이 프리미엄은 통합 사업 모델과 순부채 대 EBITDA 비율이 0.44배에 불과한 재무 상태를 반영하며, 이것이 유지될지는 우즈가 방어하고 있는 바로 그 마진에 달려 있습니다.
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- 현재 가격: $153.04
- 목표 가격 (중간): ~$167
- 잠재적 총 수익률: ~9%
- 연간화 내부수익률(IRR): ~2% / 년
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TIKR의 중간 시나리오는 2030년 12월에 약 $167의 목표가를 제시하며, 이는 약 9%의 총 수익률과 향후 4년 이상 동안 연간화된 약 2%의 내부수익률(IRR)에 해당합니다. 이 수치 뒤에 있는 두 가지 매출 동인은 2030년까지 계획된 9%의 생산 연평균 복합 성장률(CAGR)을 추적하는 퍼미안 지역 생산량 증가와, 위에서 언급한 현금흐름 전환점이 다섯 번째 생산선 가동과 함께 복리 효과를 내는 가이아나입니다. 마진 동인은 현재 약 9%인 순이익 마진을 2030년까지 중간 시나리오인 약 11% 수준으로 끌어올리는 구조적 비용 절감 프로그램입니다. 주요 리스크는 정유 마진이 비용 구조가 상쇄할 수 있는 속도보다 빠르게 정상화되고 있다는 점입니다.
상승 시나리오는 정유 부족 현상이 2027년까지 지속되어 이익과 주가 배수를 함께 끌어올리는 세상입니다. 하락 시나리오는 해협이 빠르게 재개통되어 제품 공급을 회복시키고 마진을 축소시켜, 주식이 정상화되는 이익에 프리미엄을 지불하게 되는 상황입니다. 중간 시나리오 계산에 따르면, $153의 XOM은 공정 가치에 가깝게 거래되고 있습니다: 고품질의 자본 복리 성장 기업(compounder)에게는 합리적인 위치이지만, 싸게 구매할 기회는 아닙니다.
결론
주시해야 할 숫자는 정유 마진이며, 판독은 빠르게 이루어집니다. 10월 말 발표될 3분기 실적은 8월 동안 원유가 후퇴하는 동안 에너지 제품 부문이 마진을 유지했는지 보여줄 것이며, 우즈 CEO는 투자자들에게 단기적으로 주유소 가격 인하를 기대하지 말라고 말했습니다. 이 주장은 부문별 데이터로 확인되거나 반박될 것입니다. 만약 정유 이익이 이번 분기 수준 근처에 머무르는 동안 원유 가격이 낮게 유지된다면, 그 괴리는 실재하는 것이며 프리미엄은 정당합니다. 만약 정유 이익이 유가와 함께 하락한다면, 시장이 이번 분기를 지나쳐 보는 것이 옳았던 것입니다.
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