2018年のIPOクラスは、テクノロジーディスラプター、消費者向け定番商品、デジタルプラットフォームなど多様な顔ぶれが揃った。Zscaler、Pinduoduo、Spotifyのような企業は野心的な成長ストーリーで市場に参入し、BJ’s Wholesale Clubのような伝統的な企業は守備的な安定性を提供した。これらの企業は、投資家の投資意欲が最先端のイノベーションと確立されたビジネスモデルの両方に及んだ1年であったことを反映している。
| 銘柄（ティッカー） | トータル・リターン | 年率リターン |
| ピンドゥオデュオ（PDD） | 532% | 29.7% |
| BJホールセール・クラブ（BJ） | 288% | 20.8% |
| ドキュサイン（DOCU） | 69% | 7.4% |
| エラスティック（ESTC） | 27% | 3.5% |
| モデナ（MRNA） | 52% | 6.4% |
| ドロップボックス（DBX） | -5% | -0.7% |
| スポティファイ（SPOT） | 344% | 22.5% |
| Zスケーラー（ZS） | 875% | 35.9% |
| デル・テクノロジーズ（DELL） | 170% | 16.1% |
| アップワーク（UPWK） | -11% | -1.7% |
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それ以来、業績にはばらつきがある。クラウドセキュリティ、eコマース、デジタルメディアなどの構造的トレンドに後押しされ、驚異的な成長を遂げた企業もある。また、アップワークのように、魅力的な物語を持続可能な収益性に結びつけるのに苦労している企業もある。勝ち組と負け組の差は、実行力、拡張性、競争優位性の重要性を浮き彫りにしている。
後知恵でこれらのIPOを見直すことで、投資家はビジネスモデル、市場でのポジショニング、財務規律がどのように結果を形成したかを知ることができる。これらの企業のストーリーは、2018年の市場がどこにあったかだけでなく、その後の数年間で成功するために何が必要かを示している。
1. Zスケーラー（ZS）
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- 2018年に1株当たり16ドルでIPO
- 上場以来株価は875%上昇、年率36%の複利効果
- SaaSベースのモデルが高収益と経常収益をもたらす
- ゼロ・トラスト・セキュリティのリーダーであり、強力なアップセリングと粘着性のある顧客基盤を持つ。
Zscalerは、企業がレガシーなファイアウォールからゼロトラストアーキテクチャへと移行するクラウドセキュリティのリーディングカンパニーとなりました。そのクラウドネイティブ・プラットフォームは、あらゆるデバイスや場所からアプリケーションへのセキュアなアクセスを可能にし、ハイブリッドワークやクラウドの導入に適応する組織にとって重要な機能です。
2018年に1株当たり16ドルでデビューして以来、Zscalerは875％以上急騰し、毎年36％近い複利成長を遂げている。収益の伸びは一貫して力強く、アナリストは残りの10年間を通じて20～25％の複利成長を予測している。同社のSaaSモデルは利益率の高い経常収益をもたらし、事業の効率的な拡張を可能にしている。
Zscalerを際立たせているのは、既存顧客内での拡大能力だ。企業は、セキュアなウェブゲートウェイからデータ保護まで、複数のモジュールを採用することが多く、その結果、取引規模が拡大し、統合が深まる。このような粘り強い採用、継続的な収益、サイバーセキュリティに対する長期的な需要の組み合わせにより、Zscalerはこの時代の最も耐久性のあるIPO勝者の1つとなった。
2.ピンドゥオデュオ（PDD）
- 2018年に1株19ドルでIPO
- 上場以来株価は532%上昇、年率約30%の複利効果
- グループ購入とソーシャル・コマース・モデルで迅速に規模を拡大
- 中国電子商取引でアリババとJD.comに対抗してシェアを奪い続ける
Pinduoduoは、ソーシャル・エンゲージメントとバーゲン・ハンティングを融合させた独自のグループ購入モデルを活用し、中国で最も成功したEコマース・プラットフォームの1つになった。このアプローチは、中国の低層都市に住むコスト意識の高い消費者の共感を呼び、同社は混雑した市場で迅速に規模を拡大することができた。
2018年に1株19ドルでIPOして以来、株価は532％のリターンを達成し、毎年30％近い複利効果を上げている。アリババとJD.comに対抗してシェアを切り開く同社の能力は、ゲーミフィケーションと顧客エンゲージメントを通じて高頻度かつ価値主導の購入を促進することに依存する同社のモデルの強さを強調している。
Pinduoduoの成長は、ビジネスモデルの革新がテクノロジーそのものと同じくらい破壊的でありうることを反映している。力強い勢いと拡大するリーチにより、消費者行動への差別化されたアプローチがいかに市場力学を変革しうるかを示す傑出した例のひとつであり続けている。
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3. スポティファイ(SPOT)
- 2018年、1株132ドルで直接上場によりIPO
- 上場以来株価は344%上昇、年率22.5%の複利効果
- 加入者増とARPU拡大が収益を牽引
- ライセンス費用による収益圧迫に直面するも、先行者利益で利益を得る
スポティファイは音楽配信を再定義し、2018年に1株132ドルで直接上場した。同社は、音楽、ポッドキャスト、オーディオブックのような新たな分野にわたるプラットフォームで、ストリーミングオーディオの世界的リーダーであり続けている。そのフリーミアムモデルとグローバルリーチにより、デジタルオーディオ消費のデフォルトの選択肢となっている。
上場以来、スポティファイ株は344%上昇し、年率22.5%のリターンを記録した。成長は加入者数の拡大とユーザー一人当たりの平均収入の増加によって促進されているが、収益性は依然として高いライセンス費用によって制約されている。アナリストは、スポティファイがコンテンツ・ミックスと収益化戦略を拡大するにつれて、トップラインの成長が続くと予想している。
アップルやアマゾンとの競争にもかかわらず、スポティファイが優位に立つことができたのは、先行者利益とブランド・ロイヤルティの力を示している。その利益率は遅れているが、一貫したユーザー数の増加とプラットフォームの拡大は、規模とエンゲージメントによって定義される業界において、その持続力を際立たせている。
4. BJホールセール・クラブ（BJ）
- 2018年に1株17ドルでIPO
- 上場以来株価は288%上昇、年率20.8%の複利効果
- COVIDとインフレ期に成功した倉庫会員制モデル
- 強力な実行力と忠実な顧客基盤が着実な成長を支える
BJ’sホールセール・クラブは、成熟したビジネスモデルでも株式公開後に成功する可能性があることを証明した。2018年の株価は1株当たり17ドルだったが、その後288％のリターンを上げ、毎年20％以上の複利効果を上げている。同社の倉庫会員制モデルは、パンデミックによる備蓄とインフレ時代のバリューショッピング需要の両方から恩恵を受けた。
BJの業績を支えているのは、ディフェンシブな小売カテゴリーにおける一貫した実行力である。BJ’sの忠実な顧客基盤、定期的な会員費、コストコのような大規模な同業他社に対抗する能力は、BJ’sの回復力を裏付けている。景気の変動が激しい時期にも、BJ’sは投資家に対し、安定した成長を遂げる信頼できる消費者中心の企業であることを示した。
BJ’sのストーリーは、IPOの成功が破壊的技術に限定されないことを示している。実績のあるモデルと安定した需要を持つ、うまく管理された企業は、長期投資家にとって同様に魅力的なリターンを生み出すことができる。
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5. アップワーク（UPWK）
- 2018年に1株15ドルでIPO
- 上場以来株価は-11%、年率リターンは-1.7%。
- フリーランス市場は収益性と競争に苦しんでいる
- リモートワークの追い風は実行上の課題を相殺するには不十分だった
フリーランシング・マーケットプレイスのアップワークは、1株15ドルで上場したとき、企業とグローバルな人材プールをつなぐという有望な売り文句を掲げていた。しかし、IPO以来の道のりは厳しく、株価は全体で11％下落し、年率換算リターンは-1.7％だった。
同社は持続的な収益性の達成に苦戦し、Fiverrのようなライバルや企業に特化した雇用プラットフォームとの激しい競争に直面した。リモートワーク・ブームが追い風となったものの、アップワークはその勢いを安定した業績につなげることができなかった。
アップワークの軌跡は、強力な物語を持つが実行力の弱いプラットフォームへの投資のリスクを浮き彫りにしている。ギグ・エコノミーという理念には永続的な魅力があるが、同社の苦闘は、IPOが長期的に成功するためには差別化と収益性が不可欠であることを強調している。
Zscaler、Spotify、そして2018年のベストIPO
振り返ってみると、2018年のIPOは、長期的なリターンが企業の上場初日以上のものによって決定されることを明確に思い出させてくれる。Zscaler、Pinduoduo、Spotify、BJ’sといった強力なパフォーマーは、破壊的イノベーションまたは一貫した実行と耐久性のある需要を組み合わせた。これらの企業は、IPOの枠を越えてもなお関連性のあるテーマに資本投下し、何年にもわたる複利的な成長で投資家に報いている。
他方、アップワークは、強力な物語だけでは十分ではないことを示している。収益性、差別化、あるいは明確な競争上の堀がなければ、タイムリーなビジネスモデルであっても頓挫する可能性がある。投資家にとって、教訓は単純明快だ：IPOは、他の投資と同じファンダメンタルズ、市場でのリーダーシップ、財務の持続可能性、長期戦略に基づいて評価されるべきである。
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