バリュエーションモデルのご紹介! 
ヒマラヤ・キャピタルの創設者であるリー・ルー氏は、現代で最も謎めいた、尊敬を集める投資家の一人である。彼の名前はCNBCやツイッターのスレッドには登場しないが、その実績は多くを物語っている。天安門事件の生き残りであり、コロンビア大学で経済学、法学、ビジネスの学位を取得した李璐は、深いリサーチ、集中的な賭け、長期的な思考で名声を築いてきた。彼の最も有名な支援者は故チャーリー・マンガーで、彼は呂に財産の大部分を託した。呂は長年にわたり、時代を超越したバリュー投資の原則に従い、静かに富を築いてきた。
ヒマラヤ・キャピタルは、グレアム・バフェット＝マンガーの伝統を受け継ぎ、強力な経済的堀、信頼できる経営陣、有利な長期見通しを持つ優良企業に投資している。ヒマラヤ・キャピタルは、投機、空売り、頻繁な売買を避ける。その代わりに、深く理解した事業に集中的にポジションを取り、しばしば何年も保有する。ヒマラヤの13F提出書類には、この哲学が反映されている。リー・ルー氏は、株式をスクリーン上のティッカーとして扱うのではなく、実際のビジネスにおける所有権として扱っている。
2025年3月31日に終了する四半期に提出された最新の13Fには、わずか9つのポジションが記載されており、Luの高集中アプローチを反映し続けている。アルファベット、バンク・オブ・アメリカ、バークシャー・ハサウェイ、イースト・ウェスト・バンコープが依然として中心的な持ち株である一方、アップルやオクシデンタル・ペトロリアムといった他のポジションは、ポートフォリオにおいて小さいながらも意図的な役割を果たしているようだ。ヒマラヤはまた、2025年5月付の別個の取引報告書を通じて、中国郵政貯蓄銀行の重要な株式を開示している。これらの開示は、呂氏が今日どのように資本を位置づけているのかについての洞察を与えてくれる。
では、ヒマラヤ・キャピタルの最新の提出書類から、リー・ルー氏の考え方について何がわかるだろうか？彼の最大の持ち株を分類し、それが彼の長年の投資戦略とどのように合致するかを考えてみよう。
アルファベット・インク (GOOGL & GOOG)
総額：7億7630万ドル
株式総数4,994,300
アルファベットはヒマラヤ・キャピタルの米国最大のポジションで、GOOGLとGOOGの株式クラスに分かれている。同社は第1四半期にポジションを縮小したが、AIファーストの世界におけるグーグルの将来について一部の投資家が疑問を呈しているにもかかわらず、保有株式の規模は依然として確信が続いていることを示している。こうした懸念にもかかわらず、リー・ルー氏は、グーグル検索、ユーチューブ、クラウド事業が長期的な成長エンジンのトリオを形成しており、アルファベットは耐久性のある複合企業であると見ているようだ。AIにおける競争の激化や潜在的な規制の逆風にもかかわらず、アルファベットは強力なフリーキャッシュフローを生み出し、優れた資本利益率を維持し、AIインフラを積極的に拡大している。
ルーは、「厚くも薄くも」生き残ることができるビジネスを求めており、アルファベットはその条件を満たしていると述べている。伝統的なバリュー指標では決して安くはないが、アルファベットは今後10年間、魅力的なリスク・リターンを提供する可能性がある。ヒマラヤの出資は、呂氏がこの高品質な事業を継続させることに満足していることを示唆している。
中国郵政銀行(1658.HK)
金額：6億4100万ドル
株式985,618,000
増減： -192,584,000株 (-16.4%)
13Fには記載されていないが、ヒマラヤは香港に上場しているこの持ち株を別の取引報告書を通じて開示した。中国郵政銀行（Postal Savings Bank of China）は中国最大級のリテール銀行で、地方に深く浸透し、膨大な顧客基盤を持つ。ポジションは縮小されたものの、ヒマラヤが公表しているポートフォリオの中で最大の単一銘柄であることに変わりはない。
李璐はこれまで、厳選された中国金融、特に安定した資金調達基盤と定着したネットワークを持つ金融に高い確信を持ってきた。中国のマクロ情勢は不透明だが、PSBCのフランチャイズは底堅いだろう。最近の減額は、単にポートフォリオのリバランスやリスク管理を反映したもので、弱気論ではないかもしれない。
バンク・オブ・アメリカ（BAC）
金額：5億7780万ドル
株式数13,846,633
増減：-4,234,500株 (-23.4%)
バンク・オブ・アメリカは依然として最重要保有銘柄だが、第1四半期にLuはポジションを大幅に削減した。これは信頼を失ったというよりも、ささやかな再配置を反映している可能性がある。BACは金利上昇と米国消費者の回復力から恩恵を受けてきたが、景気の先行き不透明感から、呂氏は景気循環リスクへのエクスポージャーを減らしているのかもしれない。
それでも、核となるテーゼは変わらないだろう：バンク・オブ・アメリカは、低コストの預金、改善しつつあるデジタル業務、十分な資本を有するバランスシートを備えたスケールの大きなプレーヤーである。米国経済がハードランディングを回避し続ければ、BACは安定したリターンを提供し続けるだろう。しかし、李儒の保守的な性格を考えると、このトリミングは、マクロのシグナルが錯綜する中、下振れリスクを管理したいという願望を示唆している。
バークシャー・ハサウェイ (BRK-B)
金額：4億7810万ドル
株式897,749
すでに述べたように、李儒はウォーレン・バフェットと故チャーリー・マンガーを長年尊敬しており、バークシャーの株式保有は象徴的かつ戦略的なものだ。バークシャーは、クラス最高の保険事業、強力な事業会社のコレクション、巨大な株式ポートフォリオを持つ多角的要塞である。特に不確実な時代には、分散投資とダウンサイド・プロテクションが組み込まれている。
盧武鉉はこのポジションを堅持しているが、これは保守的な中核銘柄であり、監視の必要はほとんどないと考えているのだろう。バフェット氏が2025年末に退任するというニュースもあり、呂氏が保有を続けるかどうかは興味深い。しかし今のところ、バークシャーはフェアバリュー近辺で取引されており、キャッシュの山を増やし続けているため、ヒマラヤ・ポートフォリオの堅固なアンカーであり続けている。
イーストウエスト・バンコープ（EWBC）
価値：2億4920万ドル
株式2,776,351
イーストウエスト・バンコープは、中国系アメリカ人のコミュニティへのサービスと、米国とアジアのクロスボーダー商取引の促進というユニークなニッチを持つ地方銀行である。そのため、両地域を深く理解する李儒にとって、EWBCはうってつけの存在だ。EWBCは、高い信用力、平均以上の収益指標、保守的な融資文化を誇っている。
このポジションは第1四半期も変わらなかった。地方銀行が精査と資金調達圧力の高まりに直面する中、LuはEWBCを差別化された、過小評価されているプレーヤーと見るかもしれない。EWBCの資本基盤は依然強固であり、信用情勢が引き続き穏やかであれば恩恵を受ける可能性がある。
李璐のポートフォリオが語る市場展望
リー・ルー氏は、ヘッジファンドの世界で最も焦点を絞ったポートフォリオのひとつを運営し続けている。彼の上位5銘柄がヒマラヤ・キャピタルの報告資産の大半を占めている。このファンドは、耐久性のある米国のハイテクと金融の間でバランスが取れており、さらに彼のグローバルな専門知識を反映した主要な中国の銀行を保有している。
最近のバンク・オブ・アメリカとポスタル・セービングス・バンクの減額は慎重な見方を示唆しているが、ポートフォリオ全体としては、中核銘柄の長期的な回復力に対する自信を示している。李儒はAI株やマクロ・ナラティブを追いかけているわけではない。彼は、実際にキャッシュを生み出し、必要不可欠なニーズに応え、信頼できるスチュワードが経営するビジネスにこだわっている。今日の予測不可能な環境では、その自制心がものを言う。
