Tesco plc(TSCO) entra en 2025 en mejor forma que en años anteriores. Tras superar el repunte de la inflación tras la pandemia y remodelar su estrategia de precios, el mayor grupo de supermercados del Reino Unido ha vuelto a generar un crecimiento constante, ampliar sus márgenes y generar un flujo de caja libre fiable. Las acciones se han mantenido relativamente estables a lo largo del año, reflejando tanto la confianza del mercado en su ejecución como el reconocimiento de que las ganancias fáciles de la recuperación han quedado atrás.
Los recientes resultados semestrales de la empresa subrayan esta tendencia de progreso constante y disciplinado. Las ventas del grupo aumentaron un 4,6%, hasta 34.100 millones de libras, mientras que el beneficio de explotación en el comercio minorista creció un 10,4%, hasta 1.540 millones de libras, como testimonio de un estricto control de costes y una ejecución eficiente, más que de una expansión agresiva. Con el aumento de las ventas de marcas blancas y la reducción de los costes energéticos, Tesco ha ampliado los márgenes, manteniendo al mismo tiempo la percepción de valor en un mercado intensamente competitivo.
| Métrica | Periodo | Valor | Variación interanual | Comentario |
|---|---|---|---|---|
| Ventas del Grupo (sin IVA) | H1 2024/25 | 34.100 millones | +4.6% | Crecimiento en todos los mercados; Reino Unido e Irlanda suben un 6 |
| Beneficio de explotación minorista | H1 2024/25 | 1.540 millones de libras | +10.4% | Aumento del margen gracias al control de costes y al mix |
| Beneficio estatutario antes de impuestos | H1 2024/25 | 1.330 millones | +6.4% | Apoyado por menores costes financieros |
| Flujo de caja libre minorista | H1 2024/25 | 1.300 millones | +2% | Financiado con 500 millones de libras en recompras y dividendo a cuenta |
| Margen de explotación minorista | H1 2024/25 | 4.5% | +0,2 puntos porcentuales | Mejora continua gracias al aumento de la eficiencia |
| Deuda neta | 31 Ago 2024 | 9.800 millones de libras | -0,4 millardos de libras | Reducción del apalancamiento mediante una fuerte generación de tesorería |
| Ventas de Booker | H1 2024/25 | 4.900 millones de libras | +7.5% | Impulsadas por los canales de restauración y minorista |
| Ventas online | H1 2024/25 | 3.000 millones | +3.2% | Mejora de los márgenes de cumplimiento y del mix de pedidos |
| Dividendo por acción (a cuenta) | EJERCICIO 2024/25 | 4.7 p | +11% | Continuación de la política progresiva |
| CapEx | AF 2024/25 (est.) | 1.200 millones | Plano | Centrarse en lo digital, la cadena de suministro y las energías renovables |
Sin embargo, a pesar de la fortaleza operativa, los inversores siguen divididos sobre el futuro. Las acciones cotizan a un múltiplo modesto, lo que sugiere unas expectativas limitadas de crecimiento extraordinario, pero una fe continua en la generación de efectivo y los dividendos de Tesco. A medida que se normaliza la inflación y se estabiliza el crecimiento salarial, 2025 puede ser una prueba de resistencia para la empresa, para ver si puede mantener la rentabilidad que tanto le ha costado conseguir en un panorama de consumo más equilibrado.
Instantánea de la empresa
Fundada en 1919 y con sede en Welwyn Garden City, Tesco plc opera más de 3.700 tiendas en el Reino Unido e Irlanda, con operaciones adicionales de venta al por mayor y franquicias en Europa Central. Emplea a unos 330.000 trabajadores y atiende semanalmente a más de 20 millones de clientes a través de sus tiendas y canales en línea. El negocio minorista de Tesco se complementa con Booker, el principal mayorista de alimentación del Reino Unido, y Tesco Bank, que ofrece productos de financiación y seguros al consumidor.
La estrategia de la empresa gira en torno a tres pilares: valor, comodidad y fidelidad. El ecosistema de la tarjeta Clubcard representa ya más del 80% de las ventas en el Reino Unido y ayuda a Tesco a profundizar en el compromiso y adaptar los precios. Sus inversiones digitales y en la cadena de suministro están destinadas a reforzar su posición de liderazgo en el mercado, al tiempo que apoyan el crecimiento del flujo de caja libre a largo plazo y la rentabilidad sostenible para los accionistas.
Historia financiera: Un año reiniciado, no perdido
El ejercicio fiscal 2024/25 fue para Tesco un año de ejecución tranquila, más que de expansión espectacular. Las ventas del grupo aumentaron un 4,6% a tipos constantes, hasta 34.100 millones de libras, y el beneficio de explotación creció un 10,4%, hasta 1.540 millones de libras. El minorista se benefició de la reducción de los costes de la cadena de suministro, la resistencia de los volúmenes de alimentos y la mejora de los resultados de las marcas propias. El beneficio estatutario antes de impuestos fue de 1.330 millones de libras, frente a los 1.250 millones del año anterior, lo que refleja un disciplinado control de costes y un crecimiento constante del número de clientes tanto en el Reino Unido como en la República de Irlanda.
Los inversores, sin embargo, mantienen la cautela. Tras el fuerte repunte del año pasado, la cotización de Tesco se ha movido lateralmente mientras el mercado asimila el endurecimiento del gasto de los consumidores y la normalización de la inflación. El flujo de caja libre ascendió a 1.300 millones de libras en el primer semestre, con un ligero aumento interanual, y respaldó otros 500 millones de libras en recompra de acciones. La dirección ha seguido haciendo hincapié en el rendimiento de la tesorería frente a la expansión agresiva, dando muestras de confianza, pero también de realismo, ante un entorno de crecimiento más lento.
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Aún así, los fundamentos de Tesco parecen más resistentes de lo que lo han sido en años. Sus operaciones online son rentables, la venta al por mayor Booker sigue superando las expectativas y el margen operativo ha subido del 4,3% al 4,5%. El Consejero Delegado, Ken Murphy, lo calificó de "primer semestre sólido, con mayor confianza en las perspectivas para todo el año", señalando que la disciplina de costes y la fijación de precios basada en el valor están ayudando a retener a los compradores, incluso cuando los salarios reales se estabilizan.
1. La fuerza de la escala y la simplicidad
La principal ventaja de Tesco sigue siendo su tamaño y su eficiencia operativa. Con una cuota de mercado superior al 27%, la más alta en cinco años, la empresa sigue aprovechando su red de distribución y su modelo de precios basado en datos para mantener la fidelidad de sus clientes. El programa "Ahorrar para invertir" generó más de 500 millones de libras en eficiencia de costes durante el semestre, compensando el aumento de los salarios y los gastos energéticos. Este apalancamiento operativo contribuyó a aumentar los márgenes, incluso cuando la confianza de los consumidores seguía siendo moderada.
Igualmente importante es el hecho de que la innovación de Tesco en marcas propias está impulsando tanto la percepción de valor como la rentabilidad. La penetración de la marca propia alcanzó niveles récord en las categorías de alimentos frescos y productos para el hogar, lo que permitió mejorar el control de los lineales y la negociación con los proveedores. El resultado: un crecimiento constante de un solo dígito sin sacrificar la competitividad de los precios, un equilibrio que pocos minoristas británicos han logrado en el período posterior a la pandemia de inflación.
2. Llega la rentabilidad digital
Tras años de fuertes inversiones, los canales digitales y en línea de Tesco están dando por fin sus frutos. Las ventas de comestibles en línea aumentaron un 3,2% interanual, gracias a la mejora de la densidad de entrega, la racionalización de la ejecución y la reducción de los costes de última milla. La aplicación Tesco App de la empresa, que integra fidelización, pago y seguimiento de pedidos, sigue aumentando la participación, mientras que Dunnhumby, su filial de análisis, aumentó el beneficio operativo en dos dígitos.
Por su parte, Tesco Bank volvió a crecer, beneficiándose de la mejora de los márgenes netos de interés y de una calidad crediticia estable. Combinados, estos negocios no comerciales contribuyen ahora de forma significativa a la rentabilidad del grupo, ayudando a Tesco a diversificar su base de beneficios más allá del comercio minorista tradicional. Los canales digitales representaron aproximadamente el 13% de las ventas totales, un porcentaje pequeño pero creciente, y la dirección prevé una expansión constante en los próximos dos años.
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3. 3. Perspectivas conservadoras con una ejecución segura
De cara al futuro, Tesco espera unos resultados modestos pero constantes. La dirección reafirmó sus previsiones para todo el año de un crecimiento del beneficio operativo minorista de un dígito intermedio y un flujo de caja libre de al menos 1.800 millones de libras, respaldado por una combinación equilibrada de recuperación del volumen y estabilidad de precios. La empresa también continúa con su programa de retorno de capital, con otros 1.000 millones de libras previstos para el ejercicio fiscal 2025/26 a través de recompras y dividendos.
Ken Murphy, consejero delegado de Tesco, subrayó que su fortaleza competitiva, escala, eficiencia y confianza en la marca la sitúan en una buena posición para capear ciclos de consumo más suaves. Los analistas coinciden en gran medida: Jefferies prevé un beneficio por acción para el ejercicio 2026 de unos 30 peniques, lo que implica un PER futuro cercano al 12×, poco exigente para una empresa con un ROIC estable del 7-8% y una rentabilidad por dividendo del 4%. Aun así, el principal reto consiste en recuperar el impulso de los ingresos sin erosionar su disciplina de márgenes.
El mensaje de TIKR
Las cifras semestrales de Tesco refuerzan la historia de un minorista maduro que evoluciona en lugar de transformarse. La empresa está ejecutando bien, equilibrando el crecimiento con los beneficios y manteniendo una coherencia envidiable en un mercado minorista agitado. Su motor de flujo de caja libre es sólido, su perfil de apalancamiento sigue mejorando y la rentabilidad para el accionista sigue siendo atractiva para un nombre defensivo.
Sin embargo, aunque el giro operativo de Tesco es innegable, es posible que la acción ya refleje gran parte de las buenas noticias. Con unos beneficios estables, pero no acelerados, y una competencia de Aldi y Lidl tan feroz como siempre, los inversores deberían esperar una capitalización constante en lugar de una subida explosiva. Aún así, en un mercado donde la previsibilidad es escasa, la marca Tesco, la ventaja de los datos y la ejecución disciplinada la convierten en uno de los valores de consumo más fiables del Reino Unido de cara a 2026.
¿Debería comprar, vender o mantener Tesco?
Tesco ofrece a los inversores una combinación de estabilidad y un modesto recorrido al alza. Con la mejora gradual del entorno de consumo en el Reino Unido, el grupo está bien posicionado para mantener el crecimiento de los beneficios y la rentabilidad del capital, aunque la valoración ya refleja gran parte de ese optimismo.
Para los inversores orientados al valor, Tesco sigue siendo un valor defensivo básico en el sector minorista europeo, con una sólida ejecución, una marca de confianza y un marco de disciplina de costes de probada eficacia. Pero a falta de un catalizador importante, la subida puede ser incremental más que explosiva.
La fiabilidad y la rentabilidad de Tesco justifican su inclusión en carteras diversificadas, pero su potencial de revalorización depende probablemente de los vientos favorables macroeconómicos.
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