マイクロン株の主要統計
- 現在の株価: $904.28
- 目標株価 (中間ケース): ~$935 (2026年8月31日時点の実現価値)
- アナリスト平均目標株価: ~$1,490
- 潜在トータルリターン: ~3%
- 年率換算IRR: ~1% / 年
- 最大ドローダウン: 30.31% (2026年3月30日)
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何が起きたのか？
マイクロン・テクノロジー (MU) は史上最高の四半期決算を発表したばかりだが、水曜日、その株価は8.02%下落し、$904.28で取引を終えた。これは52週高値$1,255.00から27.9%下がった水準である。
安易な結論に飛びついてはいけない。マイクロンだけが狙い撃ちにされたわけではない。AMD、インテル、マーベルはいずれも5%以上下落し、売りはすでにアジア市場の夜間取引で発生していた。韓国総合株価指数(KOSPI)は5%下落し、SKハイニックスは9%以上下落した。これはメモリ関連銘柄が一斉に再評価された動きだ。水曜日の動きについてマイクロン固有のストーリーを売り込む者は、チャートの動きから逆算して話を作っているに過ぎない。
真に議論すべき論点はもっと静かなもので、数ヶ月前から続いている。ウォールストリートの平均目標株価は$1,489.57だ。TIKRの中間ケースモデルでは、2026年8月31日時点の公正価値は約$935と算出されている。どちらの数字も、同じ企業を真剣に分析した人々が導き出したものだ。その根底にある未解決の疑問はこれだ：マイクロンの収益力は永続的なものなのか、それともまだ転換点を迎えていない景気循環から借りてきたものなのか？
その週は、$1,750の目標株価と$85.5億の中国企業IPOを、その順番でもたらした
7月14日、KeyBancのジョン・ヴィンはアジアのサプライチェーンを調査した後、マイクロンの目標株価を$1,600から$1,750に引き上げ、これはストリートで最も高い水準となった。彼は、サプライチェーン関係者のコメントは2027年を通じてメモリ環境が逼迫し続けることを引き続き示しており、DRAM（サーバーやPCの作業用メモリ）とNAND（ドライブのフラッシュストレージ）の価格が年末までに二桁で上昇すると予想していると記した。その日、株価は4.92%上昇し、$983.12となった。
同じ週、長鑫存儲技術(ChangXin Memory Technologies)は上海証券取引所のSTAR市場での上場価格を1株8.66元と設定し、約579億元（約$85.5億）を調達した。ロイターは7月14日、CXMT自身の提出書類から条件を報じた。これは中国A株における半導体企業としては史上最大の公募であり、同社は当初の295億元という目標額を2倍にした。CXMTは世界第4位のDRAMメーカーで、2025年のシェアは約7.7%である。
正反対のシグナルが、2日間のうちに現れた。これがこの議論の実際の状況だ。
CXMTが重要なのは、供給不足こそがこのテーゼの全てだからだ。6月24日の決算説明会で、会長兼社長兼CEOのサンジャイ・メロトラは、これ以上ないほど明確に次のように述べた：「我々は現在、メモリ供給が増加する需要にいつ追いつくのか、その見通しを持っていない」。資金調達された生産能力こそが、その見通しを立てる唯一の要素だ。しかし、CXMTはサムスンやSKハイニックスに対して技術的に遅れをとっていると長らく見なされてきた。同社は近い将来のHBM競合相手ではなく、HBM（AIアクセラレーターにデータを供給する積層メモリ）こそがマイクロンのマージンの真の源泉だ。同じロイター記事で引用された野村證券のグレーター・チャイナ半導体アナリスト、ドニー・テンは、メモリ供給は依然として十分ではないと率直に述べた。
7月15日には、ワシントンがHBMに対する一方的な輸出規制の強化を検討しているとの報道も流れた。これは審議に関する二次的な報道であり、提案規則でも、BIS（産業安全保障局）の措置でも、名前を挙げられた当局者による発言でもない。既存のHBM規制は2024年12月にさかのぼる。
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四半期は並外れたものだった。だからこそ、ハードルは非常に高い
2026年度第3四半期は、同社自身の基準を打ち破った：
- 売上高: $414.56億、前年同期比346%増、コンセンサス予想$358.2億を上回る
- 非GAAP EPS: $25.11、予想$20.71を上回り、前四半期比106%増
- 粗利益率: 84.9%、前四半期比10ポイント上昇、会社史上最高記録
- 営業利益率: 81.2%、前年同期比54ポイント上昇
CFOのマーク・マーフィーは、$176億という四半期ごとの売上高増加は会社史上最大であり、前期の$102億という記録を上回ったと指摘した。マイクロンは$302億の現金と$244億の純現金残高で四半期を終えた。6月24日の決算発表で株価は15.74%上昇し、経営陣は2026年度第4四半期の業績見通しを、売上高約$500億、粗利益率約86%、EPS $31と発表した。
市場はすでにこの業績見通しを知っている。それでも株価は高値から27.9%下落した水準にある。
これは四半期に対する懐疑ではない。誰も四半期の数字を疑ってはいない。これはその後の数年間に対する懐疑だ。なぜなら、346%という成長率は、その後のすべての比較を残酷なものにするからだ。TIKRのコンセンサスでは、売上高は2027年度に約$2,340億、その後約$2,590億、約$2,690億に達し、2030年度には約$2,400億に減少すると予想されている。これは約80%、その後約11%、4%未満の成長、そして約11%の減少となる。ストリートは景気循環からの永続的な脱却をモデル化しているのではなく、2029年度に異常に高いピークを迎える景気循環をモデル化しているのだ。
16件の契約と$220億のデポジットは現実だ。しかし、カバー率はまだ構築中である
マイクロンが循環性に対する反論として提示するのは、戦略的顧客契約(SCA)だ。これは顧客を約5年間にわたる特定の数量に拘束するテイク・オア・ペイ契約である。同社は16件の契約を締結しており、4つの超大規模顧客、3つの中規模顧客、そしてより小規模な自動車関連顧客をカバーしている。同社は$220億の現金デポジットおよび関連するコミットメントを予測しており、そのうち約$180億が現金、約$40億が信用状である。16件のうち14件は、残存期間中の累積最低売上高が約$1,000億ドルにのぼる。
最も重要な数字は$1,000億ではない。25%だ。
UBSアナリストのティモシー・アルクリが、その$1,000億をそれをはるかに上回る年間換算ペースとどう整合させるのかと詰め寄った際、メロトラは率直に答えた：「我々のDRAMの約20%、NANDの約30%の数量が、これまでのところこれらのSCAでカバーされています。したがって、これは契約期間中の我々の売上高の約25%に相当する見通しとなります」。
売上高の4分の1が、今日、契約され、下限価格が設定されている。残りは2028年に市場がどう言おうと、その価格で取引されることになる。経営陣が表明する目標はもっと良いものだ：計画されているすべての契約が実行されれば、売上高の約40%が固定価格または上限価格の下に置かれ、同社の売上高全体の約半分以上がSCAの対象になると見込んでいる。これらは目標であり、署名済みの契約ではない。
現存する保護は確かに強力だ。メロトラは、下限価格が「過去のどの景気循環におけるピーク四半期の利益率をもはるかに上回る」粗利益率をもたらすと述べた。その下限価格が実際にいくらなのか、マイクロンは明言しなかった。決算説明会のアナリストは2度にわたって追及し、過去のピークは60%台前半と推定し、ギガバイトあたりの価格帯を探ったが、メロトラは両方とも回答を拒否した。したがって、正直なところこうだ：下限価格は、経営陣が確認したことのない歴史的なピークを上回る水準にあり、それは売上高の4分の1に適用される。これは、景気の底で赤字を出していたかつてのビジネスよりも、はるかに優れたビジネスだ。しかし、契約で守られたビジネスではない。
マーフィーはまた、デポジットは無制限の現金であり、財務キャッシュフローに計上され、フリーキャッシュフローには一切影響せず、契約期間の後半に顧客に返還されると確認した。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在の株価: $904.28
- 目標株価 (中間ケース): ~$935 (2026年8月31日時点の実現価値)
- 潜在トータルリターン: ~3%
- 年率換算IRR: ~1% / 年
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このモデルは中間ケースを使用しており、すでに強気派が「積極的」と呼ぶであろう前提を含んでいる：売上高の CAGRが約14%、純利益率が約67%という前提だ。これはマイクロンの過去5年間の歴史的平均15.1%の約4.5倍に相当する。これらすべてを認めたとしても、2026年8月31日時点で約$935という結果になる。約3%のトータルリターン、年間約1%で、4年間にわたる。これが、「織り込み済み」という言葉を主張するのではなく、計算したときに見える姿だ。同じモデルを2034年8月31日まで延長すると、中間ケースは急激にマイナスに転じる。これはモデルが、いずれ景気循環が訪れることを予想しているという表明だ。
売上高ラインを支える2つのドライバーがある：データセンター向けDRAMとNANDで、すでに年間換算$1,000億を超えるペースに達している。そしてHBMの立ち上がりで、HBM4 12-highはHBM3E 12-highの2倍の速さで進捗しており、すでに$10億以上が出荷されている。マージンのドライバーは価格ではなく、マイクロンがビットを高付加価値製品に向けているという製品構成の変化だ。主なリスクは、署名済み契約の対象外である売上高の約75%が、新規参入による供給の波の中で再評価されることだ。メロトラは、業界の供給が2028年にかけて徐々に改善すると予想している。
上振れシナリオ：次の景気の底でもマージンが現在の水準近くを維持すれば、あらゆるシナリオに織り込まれているマルチプルの圧縮は崩れ、KeyBancの$1,750という目標は先見の明があったように見えるだろう。
下振れシナリオ：約67%というマージン前提が50%台に低下すれば、この目標株価は横ばいから明確なマイナスに動く。
このモデルが何をしていないかに注目する価値がある。その目標株価は4.1年後の実現価値である。一方、ストリートの$1,489.57という平均は12ヶ月後の目標であり、その平均は42の予想にわたって$361.00から$2,200.00までの幅がある。これらは同じ問いに対する2つの判断ではない。これらは2つの異なる問いであり、どちらも間違っている可能性がある。
結論
2026年度第4四半期の粗利益率を注視せよ。マイクロンは約86%と予想し、マーフィー自身がその意味を事前に説明した：この見通しは「価格上昇率の大幅な緩和を反映している」。同社は、価格上昇という追い風が終わろうとしていることを伝えているのだ。
86%を達成し、製品構成の変化で四半期を乗り切れば、価格ではなく歩留まりが四半期を支えたことになり、これはストリートの目標株価を裏付け、モデルのマージン圧縮前提を打ち破る唯一の証拠となる。それを大きく下回れば、中間ケースが依存する約67%という純利益率は初年度から崩れ始め、約$935は横ばいケースではなく楽観的なケースとなる。マイクロンは前回の2025年度第4四半期決算を9月23日に発表したため、今回は9月下旬頃の発表を予想し、同社のIRカレンダーで確定日を確認してほしい。
水曜日は、市場のメモリ関連リスクに対する食欲が薄いことを示したが、それはすでに知っていたことだ。9月は、マージンが本物かどうかを教えてくれるだろう。
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