主なポイント:
- ビル・アクマン氏がフォーブス誌に語ったところによると、パーシング・スクエアは長年買い時価格が高すぎると見ていたアルファベット、アマゾン、メタを現在保有している。
- AI関連支出への懸念がこれら3銘柄すべての株価評価を圧縮している一方で、クラウド事業の成長と収益は上昇を続けている。
- アクマン氏によれば、真の機会は勝ち残るAIモデルを選ぶことではなく、それらすべてを支えるクラウド事業を保有することにある。
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パーシング・スクエア・キャピタル・マネジメントの創業者、ビル・アクマン氏は、通常8〜12銘柄を数年にわたって保有する集中投資で名声を築いてきた。ビッグテック銘柄が彼のポートフォリオに入ることはほとんどなかった。
アクマン氏は長年、アルファベット (GOOGL)、アマゾン (AMZN)、メタ・プラットフォームズ (META) は、事業がどれほど優れていようと、彼が支払ってもよいと考える価格に対して単純に高すぎると主張してきた。
それが変わった。フォーブス誌の「Iconoclast」シリーズでの最近のインタビューで、アクマン氏はパーシング・スクエアが現在これら3社すべての株式を保有していることを確認した。
彼の理由は率直なものだった。彼によれば、これらの銘柄は今年になるまで「決して十分に安くならなかった」という。
ウォールストリートは数ヶ月にわたり、アルファベット、アマゾン、メタがAIインフラにどれだけ支出しているかを懸念しており、その懸念が収益が成長を続けているにもかかわらず、これらの企業の株価評価を押し下げてきた。アクマン氏は、本質的に、その恐怖そのものが彼が待ち望んでいた買い場面を作り出したと賭けているのである。
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AI支出への懸念がなぜこれらの株を安くしたのか
その支出の背景にある数字は膨大だ。
- メタは第1四半期決算説明会で、主にチップとメモリのコストが上昇したため、2026年の設備投資額を1250億ドルから1450億ドルと、以前の予想範囲から上方修正すると投資家に伝えた。
- アマゾンは単一四半期で432億ドルの現金ベースの設備投資を計上し、そのほとんどがAWSと生成AIに関連するものだった。
- アルファベットも、GeminiのようなAI検索ツールを大規模に運用するのにどれだけのコストがかかるかについて、同様の質問に直面してきた。
これらの支出のいずれも任意ではない。すべてのハイパースケーラーはAI需要に対応する十分なコンピュート能力を構築するために競争しており、投資家は即座の見返りを示さずに最も支出している企業の株を売ってきた。
まさにこの力学に、アクマン氏は乗じようとしているようだ。
メタの予想株価収益率（PER）は、2025年の大半の期間で取引されていた水準を大きく下回っている。
アルファベットのPERは昨年、AIチャットボットが検索市場を侵食するという懸念から急落したが、その後回復している。
アマゾンのPERは、投資家がクラウド成長よりもAWSのマージンに注目しているため、長年にわたり圧縮されたままである。
アクマン氏の投資スタイルは、帳簿上最も安い株を買うことでは決してなかった。それは、市場が経営陣が最終的に対処できる何かに一時的に怯えている時に、支配的な事業を買うことだ。
彼がフォーブス誌に語ったように、「パーシング・スクエアの中核戦略は常に、かなり大きな会社の少数株式を買い、それらがより成功するのを助けることでした。」
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アクマン氏、真の獲物はチャットボットではなくクラウドと指摘
インタビューで最も際立っていたのは、アクマン氏がAIの勝者を選ぶことにほとんど関心を持っていないことだった。彼はフォーブス誌に、どの企業が最終的に最高のモデルを持つことになるか、あるいは単一の勝者が存在するかどうかはまだ不明だと語った。
彼の見解では、OpenAIが先行し、その後Googleが追いつき、現在はAnthropicが先頭を走っているように見える。しかし、彼はそこで止まらなかった。
彼の実際の主張はよりシンプルだった。AIを追求するすべての企業は膨大な量のコンピューティングパワーを必要としており、その需要はどのモデルが勝とうとなくならない。
「一つ明らかなのは、これらの企業はすべて膨大な量のコンピュートを必要としているということだ」とアクマン氏は述べ、クラウドを「そのようなコンピュートにアクセスするための最もスケーラブルで安全な場所」と呼んだ。
この視点は、アマゾンとアルファベットを別の光で見せる。
アマゾンのクラウド事業は第1四半期に28%の成長を記録し、これは過去15四半期で最速のペースであり、アンディ・ジャシーCEOは投資家に、AWSが現在1000億ドルを超える新たなAnthropic契約を含まない3640億ドルのバックログを抱えていると伝えた。
アルファベットのクラウド部門も、AIワークロードに関連した同様の需要の追い風（テールウインド）を経験している。
メタはこのテーゼに少し異なる形で当てはまる。アマゾンやアルファベットのように公的なクラウド事業を運営しているわけではない。しかし、ブルームバーグは7月に、メタが余剰のAIコンピューティング能力を他の企業に販売する部門を構築していると報じており、この動きはアクマン氏が述べているのと同じコンピュートのストーリーに近づけるものだ。
これらの株を検討する投資家にとっての意味
これらの銘柄を追跡する誰にとっても、アクマン氏のコメントは単一の取引テーゼではない。各銘柄は独自の評価と独自のリスクを抱えている。
アルファベットは予想PER約25倍で取引されており、これは検索事業とクラウド成長への自信を反映したプレミアムだ。
アマゾンは予想PER約28倍とわずかに高く取引されており、投資家はAWSのマージンと設備投資を注視している。
メタは予想PER約18倍と3社の中で最も割安であり、AI支出への批判にもかかわらず、バリュー志向のポートフォリオにまだ適合する理由を説明する一助となっている。
メタとその同業他社とのこの格差は、残る疑念も反映している。投資家は、AI需要を直接収益化するクラウド事業を持つアマゾンとアルファベットを評価してきた。
メタは、そのAI投資が同様に目に見える形で報われることを証明しなければならない。アクマン氏の賭けが実を結ぶかどうかは、この3社のうちどれが最初にその点を証明するかにかかっているかもしれない。
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